【公司研究】西部矿业-深度报告：铜矿卧龙雄踞西部-20200714[25页].pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 铜矿卧龙，雄踞西部 西部矿业（601168.SH）深度报告 2020 年 07 月 14 日 娄永刚 首席分析师 黄礼恒 资深分析师 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 西部矿业：铜矿卧龙，西部矿业：铜矿卧龙，雄踞雄踞西部西部 2020 年 07 月 14 日 玉龙二期投产在即， 铜矿增量较大玉龙二期投产在即， 铜矿增量较大。 公司现有 5 个铜铅锌矿在产，另有 3 个铁矿和 1 个铜镍矿

2、， 主要分布于青海、内蒙、四川及西藏等地，是我国西部高原铜矿龙头企业。2020 年公司计划 生产铜精矿 4.95 万吨、锌精矿 16.38 万吨、铅精矿 6.38 万吨、精矿含金 253 千克、精矿含银 134.25 吨、铁精粉170.8万吨。公司近几年铅锌矿产量趋于稳定，未来几年增量主要在铜矿。 公司原有铜矿产能大概 6 万吨（获各琦 3 万吨、玉龙一期 3 万吨，其中包括 1 万吨湿法冶炼 铜） ，权益产能 4.74 万吨；玉龙二期 10 万吨预计年内投产， 投产后铜矿产能将达到 16 万吨， 权益产能 10.54 万吨。新增产能达产后，铜矿权益产量至少翻倍，公司业绩有望大幅增长。 冶炼冶

3、炼业务业务或或减亏减亏， 联营企业， 联营企业止损止损。 公司冶炼板块长期处于亏损状态，近几年公司通过技术升级、 优化工艺，关闭落后产能，积极推动降本增效，冶炼业务亏损有望收窄或扭亏。同时长期拖累 公司业绩的两家联营企业也基本止损 （一是西钢集团，目前账面净值为 3.94 亿元，且西钢集团 主要子公司西宁特钢 2019 年实现净利 0.96 亿元，后期对公司业绩影响有限；二是青投集团， 2018 年公司对青投集团减值 25.22 亿元，减值后账面净值为 0，往后不再对公司业绩产生影 响，目前青投集团已进入破产重整）。 铜铜行业行业：涨价可持续，估值待修复：涨价可持续，估值待修复。3 月底以来铜

4、价上涨幅度超过 30%，目前 SHFE 铜价已高 于去年均价 47674 元/吨，铜矿企业盈利将快速恢复并有望实现正增长。疫情冲击下各国进行 的逆周期调控导致市场流动性宽松是支撑铜价上涨的主要因素之一，另外二季度企业复产复工 加速，叠加下游补库，铜库存出现超预期的去化，支撑铜价上涨。库存是供需的直接反映，智 利和秘鲁等铜矿供应国疫情不断扩散导致铜矿供应收缩，叠加美国持续强劲的经济数据以及中 国、欧洲等经济的快速恢复，有效带动铜下游需求的同比修复和环比改善，铜库存或继续去 化，铜涨价有望持续。另外，铜板块估值目前处于历史最低位（铜板块 PE（TTM）为 32x，位 于 2007 年 7 月以来

5、10%的分位数；PB 为 1.5x，位于 2007 年 7 月以来 2.3%的分位数），修 复空间较大。 投资建议。投资建议。 不考虑资产减值，预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.43、0.58、0.73 元/股，对 应当前股价的 PE 分别为 16x、12x、10 x。公司 2021 年 PE 远低于可比公司平均 PE 25.7 倍 （2021E），考虑公司未来几年铜矿增量较大且铜锌价格持续上涨，我们上调公司评级至“买 入”。 股价催化剂：股价催化剂：铜锌价格上涨、玉龙铜矿二期即将投产、铜锌板块估值修复。 风险因素：风险因素：西钢集团继续亏损；公司铜铅冶炼业务继续亏损；玉龙

6、铜矿扩建进度低预期；铜铅 锌价格大幅下跌风险。 证券研究报告 公司研究深度研究 西部矿业（601168.SH） 买 入增 持持 有卖 出 上次评级：增持，2019.08.13 西部矿业西部矿业相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据公司主要数据（2020.7.13） 收盘价（元）收盘价（元） 7.69 52 周内股价周内股价 波动区间波动区间(元元) 5.09-7.69 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 32.6 总股本总股本(亿股亿股) 23.83 流通流通 A股比例股比例() 100 总市值总市值(亿元亿元) 183 资料来源：信达证券研发中心 娄