【民生证券】华阳股份（600348）-2024年年报及2025年一季报点评：分红连续两年维持50%，25Q1毛利率同比提升-250426（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 华阳股份（600348.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 分红连续两年维持 50%，25Q1 毛利率同比提升 2025 年 04 月 26 日 事件：2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年年度报告和 2025 年第一季度报告。2024 年，公司实现营业收入 250.60 亿元，同比下降 12.13%；实现归母净利润 22.25 亿元，同比下降 57.05%；实现扣非归母净利润 20.98 亿元，同比下降 58.73%。2025 年第一季度，公司实现营业收入 58.17 亿元，同比下降5

2、.53%；实现归母净利润 5.97 亿元，同比下降 31.18%；实现扣非归母净利润6.31 亿元，同比下降 19.12%。24 年存在非经常性收益 1.27 亿元，25Q1 存在非经常性损失 0.34 亿元。2024 年，公司实现非经常性收益 1.27 亿元，主要是进行减值测试的应收款项减值准备转回 1.24 亿元；25Q1，公司存在非经常性损失 0.34 亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长。24 年煤炭产销量下降，25Q1 产量增长且成本得到有效管控。1）2024 年：公司实现煤炭产/销量 3837/3554 万吨，同比-16.42%/-13.32%；

3、单位价格/成本/毛利分别为 567/339/228 元/吨，同比-6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为 40.22%，同比-10.98pct。分煤种来看，洗块煤/洗末煤/末煤/煤泥销量分别为 376/207/2494/141 万吨，占总销量的 10.58%/5.83%/70.17%/3.97%；各煤种价格797/912/503/312元/吨，同比-18.37%/-23.61%/-7.72%/-7.65%；单位毛利 396/500/203/312 元/吨，同比-34.08%/26.48%/-25.17%/-7.65%。2）25Q1：随着 24 年公司平舒矿纳入 500 万吨/

4、年生产矿井序列、榆树坡矿取得 500 万吨/年安全生产许可证、七元矿启动联合试运转，25Q1 公司原煤产量同比大幅增长 16.85%至 994 万吨，煤炭销量同比增长 5.67%至 875 万吨；单位价格/成本/毛利分别为512/292/219元/吨，同比-13.08%/-19.15%/-3.42%。在煤炭业务产量大幅增长且成本端得到有效管控的驱动下，公司 25Q1 毛利润为20.92 亿元，同比+5.72%，毛利率为 35.96%，同比+3.83pct。分红比率连续两年保持 50%，股息率达 4.7%。公司拟派发 2024 年度现金红利 0.309 元/股，合计派发现金红利总额 11.15

5、亿元，分红比率达 50.11%，连续两年保持在 50%以上，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，股息率达 4.70%。投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置 价 值 凸 显。我 们 预 计 公 司20252027年 归 母 净 利 润 分 别 为23.96/27.78/31.45 亿元，对应 EPS 分别为 0.66/0.77/0.87 元/股，对应 4 月 25日收盘价的 PE 分别为 10/9/8 倍，维持“推荐”评级。风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024

6、A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）25,060 25,541 28,618 31,628 增长率（%）-12.1 1.9 12.0 10.5 归属母公司股东净利润（百万元）2,225 2,396 2,778 3,145 增长率（%）-57.0 7.7 15.9 13.2 每股收益（元）0.62 0.66 0.77 0.87 PE 11 10 9 8 PB 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 25 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：6.57 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009