【东吴证券】西麦食品（002956）-2024年报及2025年一季报点评：持续稳健增长，2025Q1成本红利释放-250427（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告休闲食品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 西麦食品（002956）2024 年报及年报及 2025 年一季报点评：年一季报点评：持续稳健持续稳健增长，增长，2025Q1 成本红利释放成本红利释放 2025 年年 04 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.59 一年最低/最高价 10.09/19.88 市净率(倍)2.6

2、4 流通A股市值(百万元)4,149.74 总市值(百万元)4,150.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.03 资产负债率(%,LF)23.52 总股本(百万股)223.25 流通 A 股(百万股)223.22 相关研究相关研究 西麦食品(002956)：燕麦龙头新突破，内生外延布局大健康领域 2024-10-11 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,578 1,896 2,214 2,546 2,884 同比（%）18.89 20.16 16.78 15.00 13.

3、25 归母净利润（百万元）115.45 133.19 180.63 229.20 276.09 同比（%）6.08 15.36 35.62 26.89 20.46 EPS-最新摊薄（元/股）0.52 0.60 0.81 1.03 1.24 P/E（现价&最新摊薄）35.95 31.16 22.98 18.11 15.03 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：2024 年公司实现营收 18.96 亿元，同比+20.2%；实现归母净利1.33 亿元，同比+15.4%。2024Q4 公司实现营收 4.63 亿元，同比+4.0%；实现归母净利 0.25 亿元，

4、同比+8.2%。2025Q1 公司实现营收 6.56 亿元，同比+15.9%；实现归母净利 0.55 亿元，同比+21.2%。产品结构持续升级，线下线上都实现稳健增长。产品结构持续升级，线下线上都实现稳健增长。1）产品端：）产品端：2024 年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片/其他/其他业务收入分别实现营收7.1/8.5/1.5/1.4/0.5 亿元，同比+10%/29%/24%/24%/25%。各品类都保持良好增速，复合燕麦片增速最快，体现行业结构升级的趋势。2）渠道）渠道端：端：线下/线上分别增长 14%/17%以上。线下业务中零食量贩渠道增长超过 50%，新零售渠道 GMV 销售规模

5、超亿元，同比增长 35%。2025Q1 净利率环比提升，成本红利开始释放。净利率环比提升，成本红利开始释放。1）2024 年公司实现毛利率 41.3%，同比-3.2pct，主要系成本压力。2024 年销售/管理费用率同比-3.5/+0.2pct，销售费用率控制较好。最终实现销售净利率 7.0%，同比-0.3pct。2）2024Q4 公司实现毛利率 37.4%，同比-8.3pct，环比-5.5pct，同比有成本压力，环比走弱主要系年末有促销活动，以及新产能投产产能利用率较低。2024Q4 销售/管理费用率同比-12.3/+1.4pct。公司销售费用季度间波动较大，但全年维度较为稳定，上半年适当多

6、投费用，进入Q4 有收缩。最终实现销售净利率 5.3%，同比+0.1pct。3)2025Q1 公司实现毛利率 43.7%，同比-0.1pct，相比 2024 年+2.3pct，环比来看成本红利已经释放。同比不明显主要系 24Q1 还在使用偏低价的库存原料。2025Q1 销售/管理费用率同比-1.0/-0.2pct，费用端较为稳定。最终实现销售净利率 8.3%，同比+0.3pct，相比 2024 年+1.3pct。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司综合能力优秀，股权激励目标 2025-2027 年营收复合增速为 15%，营收增速确定性较高，2025 年成本红利释放，利润弹性可期。我们上