【国金证券】滨江集团（002244）-销售挺进行业前十，盈利逆势提升-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 销售挺进行业前十，盈利逆势提升事件 2025 年 4 月 25 日，公司发布 2024 年报：实现营收 691.52 亿元，同比-1.83%；实现归母净利润 25.46 亿元，同比+0.66%。点评 毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。2024年公司毛利率 12.54%，较 23 年 16.76%下滑 4.22pct，主因期内主要结算 2020-2021 年获得的低毛利率项目，随着后续 2022-2024高毛利率项目进入结转，未来毛利率有望逐步修复。2024 年净利率 5.48%，较 23 年

2、4.05%上升 1.43pct，主因 24 年资产减值损失仅 8.69 亿元（23 年为 37.8 亿元）；信用减值损失仅 2.62 亿元（23年为 5.27 亿元）。销售首进行业 TOP10。销售首进行业 TOP10。2024 年公司实现销售额 1116.3 亿元，同比-27.3%，位列克而瑞行业销售排名第 9 位，较 23 年提升 2 位，首次进入克而瑞全国房企 TOP10，是 TOP10 中唯一的民营房企。有息负债规模和融资成本持续下降。有息负债规模和融资成本持续下降。2024年公司权益有息负债305亿元，较年初下降 55 亿元；权益货币资金 327 亿元，较年初上升 10.47%；公司

3、历史上首次权益货币资金大于权益有息负债。截 至期末，公司平均融资成本为 3.4%，较期初下降 0.8 个百分点。财务表现稳健。财务表现稳健。2024 年公司三道红线指标持续明显跑赢基准要求：扣除预收款后的资产负债率为 57.88%（23 年为 56.41%），净负债率为 0.57%（23 年为 15.08%），现金短债比为 3.58 倍（23 年为2.42 倍）。投资持续聚焦杭州，期末杭州土储占比升至 70%。投资持续聚焦杭州，期末杭州土储占比升至 70%。2024 年公司共获取土地 23 宗（杭州 22 宗及南京 1 宗），新增计容建面 187 万方（同比-43.8%），权益土地款 224.

4、4 亿元（同比-12.3%）。公司在杭州土地市场占有率达 37%。截止 24 年末，公司土地储备中杭州占 70%，浙江省内其他城市占比 20%，浙江省外占比 10%，而 23年末以上三者的占比分别为 60%/25%/15%，公司土储布局进一步优化和聚焦，为未来可持续发展提供有力保障。投资建议 杭州市场热度高、韧性强，公司销售及投资聚焦杭州，率先受益。24 年公司业绩已率先企稳，随着 2022 年以后优质项目进入结转通道，后续毛利率有望持续修复。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 30.5 亿元/35.6 亿元/40.4 亿元，同比分别+19.8%/+16.6%/+13.5%，

5、公司股票现价对应 2025-2027 年 PE 估值分别为 10.2x/8.7x/7.7x，维持“买入”评级。风险提示 宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。产组产组 师师：池天惠（执业执业联联系人：何裕佳 币币）：报报告：滨滨江集团团公司点评评：持续续深耕杭州，销销售排名上升，滨滨江集团团公司点评评：当期营营收利润润下滑，投销销聚焦深耕杭州，滨滨江集团团公司点评评：营营收高增利润润下滑，深耕杭州效果凸显显，公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)70,443 69,152 68,518 68,050 67,20

6、4 营业收入增长率 69.73%-1.83%-0.92%-0.68%-1.24%归母净利润(百万元)2,529 2,546 3,050 3,558 4,037 归母净利润增长率-32.39%0.66%19.81%16.65%13.48%摊薄每股收益(元)0.813 0.818 0.980 1.143 1.298 每股经营性现金流净额 10.49 2.46 2.29 2.16 2.23 ROE(归属 母公司)(摊薄)10.00%9.25%10.13%10.77%11.10%P/E 8.94 10.52 10.19 8.74 7.70 P/B 0.89 0.97 1.03 0.94 0.85 来源