【国金证券】振华风光（688439）-持续加大研发开拓新品，业绩有望触底回升-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 持续加大研发开拓新品，业绩有望触底回升 业绩简评 2025 年 4 月 25 日，公司发布 24 年年报和 25 年一季报，24 年实现营收 10.63 亿（-18.0%），实现归母净利润 3.23 亿（-47.2%）；其中 24Q4 实现营收 2.71 亿（同比-15.9%，环比+48.9%），实现归母 0.74 亿（同比-65.4%，环比+332.1%）。25Q1 实现营收 1.89 亿（同比-45.7%，环比-30.1%），实现归母 0.20 亿（同比-86.0%，环比-73.5%）。经营分析 25Q1 订单同比增长，验收放缓业绩短期承压。25Q1 订单同

2、比增长，验收放缓业绩短期承压。公司产品验收严格且周期较长，25Q1 销售订单同比增长，但客户暂未完成产品验收，25Q1 实现营收 1.89 亿（同比-45.7%，环比-30.1%）；受产品降价和计提信用减值影响，25Q1 实现归母 0.20 亿（同比-86.0%，环比-73.5%）。毛利率因降价承压，新产品筑未来市场根基。毛利率因降价承压，新产品筑未来市场根基。1）25Q1 毛利率 58.3%（同比-13.3pct，环比-11.9pct），归母净利率 10.4%（同比-29.8pct，环比-17.0pct）,毛利率下滑主要系产品价格承压。2）25Q1 期间费用率 34.8%（同比+16.6pc

3、t，环比+10.1pct），其中研发费用率 16.9%（同比+7.1pct，环比+3.4pct）。为应对降价压力，公司持续加大研发投入，24 年推出 100 余款新产品，在“新产品、新客户、新领域”带来的销售收入超过 1 亿元，新品收入占比显著提高。公司目前已形成 300 余款产品，建立了贵阳、成都、西安、南京、上海“五地一体”研发区域格局。在建工程达历史高峰，产能布局长期发展。在建工程达历史高峰，产能布局长期发展。1）截至 25Q1，公司固定资产 3.57 亿元，较 24Q4+5.42%；在建工程 1.76 亿元，达历史高峰。研发中心建设项目、高可靠模拟集成电路晶圆制造及先进封测产业化项目预

4、计分别于 25 年 6 月底、25 年 12 月底达产，产能布局支撑公司长期发展。2）25Q1 计提信用减值和资产减值合计3103 万元，其中应收账款减值 2762 万元，影响业绩表现。25 年预计关联交易金额高增，行业景气度有望回暖。25 年预计关联交易金额高增，行业景气度有望回暖。公司公告 25年度日常关联交易预计金额9272万元，较24年实际发生金额2095万元+343%；其中采购商品、接受劳务预计金额 6207 万元（+307%），销售商品、提供劳务预计金额 2924 万元（+630%）。公司根据业务实际需求，大幅提高预计交易金额，反映行业景气度有望回暖。盈利预测、估值与评级 预计公司

5、2025-2027年公司实现归母净利润4.11亿/6.00亿/7.96亿元，同比+27%/+46%/+33%，对应 PE 为 29.7/20.3/15.3 倍，公司作为军用模拟芯片龙头，持续拓展新品类并打造平台型高端芯片供应商，维持“买入”评级。风险提示 研发进度不及预期风险；下游需求及产品销售价格波动风险。军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） 市价（人民币）：61.03 元 相关报告：1.振华风光公司点评：业绩阶段承压，新品拓展市场份额，2024.10.30 2.振华风光：短期业绩承压，加码研发拓展新品，2024.8.25 公司基本情况（人民币）项目 2023 2024

6、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,297 1,063 1,414 1,822 2,271 营业收入增长率 66.54%-18.04%32.97%28.87%24.68%归母净利润(百万元)611 323 411 600 796 归母净利润增长率 101.51%-47.18%27.43%46.02%32.61%摊薄每股收益(元)3.053 1.613 2.055 3.001 3.979 每股经营性现金流净额-0.16-1.28 1.89 2.07 2.27 ROE(归属母公司)(摊薄)12.91%6.55%7.75%10.22%12.02%P/E 29.19 31.80