【西南证券】科沃斯（603486）-科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼-250426（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 26 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：53.18 元 科科 沃沃 斯（斯（603486）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼科沃斯产品结构优化，欧洲市场表现亮眼 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：18428

2、374714 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)5.75 流通 A 股(亿股)5.69 52 周内股价区间(元)36.59-65.27 总市值(亿元)305.94 总资产(亿元)148.75 每股净资产(元)13.29 相关相关研究研究 Table_Report 1.科沃斯（603486）：双品牌构筑基本盘，静候盈利改善 (2024-05-09)事件事件：公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年公司实现营收 165.4亿元，同比增长 6.7%；实现归母净利润 8.1亿元，同比增长 31.7%；实现扣非净利润 7.2 亿元

3、，同比增长 48.1%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收 63.2亿元，同比增长 27.1%；实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 2178%；实现扣非后归母净利润 1.9亿，同比增长 583.8%。2025Q1公司实现营收 38.6亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 4.7 亿元，同比增长 59.4%；实现扣非后归母净利润 3.6 亿，同比增长 24.2%。24Q4内销内销增长强劲增长强劲，欧洲市场表现亮眼欧洲市场表现亮眼。分产品来看，公司 2024年服务机器人/智能生活电器/其他产品分别实现营收 80.8 亿元/83.2亿元/1.4亿元，分别同比+4.4%/+8.6%/+4

4、3.3%，智能生活电器中添可品牌智能生活电器实现营收 80.6亿元，同比增长 10.9%，OEM/ODM实现营收 2.6亿元，同比减少 34%。受益于国补政策，Q4科沃斯和添可品牌出货量同比分别增长 47.5%和 32.7%；分地区来看，内外销分别实现营收 94.3 亿元/71.1 亿元，分别同比+5%/+9.1%，海外营收增长主要系欧洲市场贡献，科沃斯和添可品牌在欧洲市场营收分别同比增长 51.6%和 64%；分渠道来看，线上线下分别实现营收 111亿元/54.4亿元，分别同比+14.7%/-6.6%，线上增速较快。截至 2024 年底，科沃斯和添可品牌于全国合计铺设超 8,000家线下零售

5、网点，公司国内线下销售收入达 24.9亿元人民币，占国内业务收入的 26.7%。竞争加剧导致毛利率承压，竞争加剧导致毛利率承压，降本举措效果明显降本举措效果明显。2024年公司毛利率同比减少 1pp至 46.5%，其中服 务机器人/智能生 活电器/其他产 品毛利率 分别 为45%/48.6%/13.4%，分别同比+4.3pp/-0.3pp/-0.4pp，预计服务机器人毛利率提升系新品占比逐季提高所致，智能生活电器则主要受行业竞争加剧影响；分销售模式来看，线上线下毛利率分别为 50.7%/38.1%，分别同比+1.3pp/+1.5pp；费 用 率 方 面，2024 年 公 司 销 售/管 理/财

6、 务/研 发 费 用 率 分 别 为30.3%/3.4%/0.2%/5.3%，分别同比-3.8pp/-0.4pp/+0.3pp/0pp，从研发、采购和制造全链条落实降本举措，控费效果良好；净利率方面，2024年公司净利率同比增长 0.9pp 至 4.9%。25Q1 毛利率毛利率同比同比改善改善，盈利能力继续提升盈利能力继续提升。2025 年 Q1 公司毛利率同比增长2.5pp 至 49.7%。费用率方面，2025 年 Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率为30.4%/3.6%/-0.7%/6.1%，分别同比+2.7pp/+0.2pp/-1.2pp/-0.2pp；净利率来看，2025 年 Q1