【国金证券】安琪酵母（600298）-成本边际下行，利润逐步修复-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 25 日公司发布 2025 年一季报，报告期内公司实现营业收入37.94 亿元，同比+8.95%；实现归母净利润 3.70 亿元，同比+16.02%；扣非归母净利润 3.37 亿元，同比+14.37%，业绩符合预期。主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。主业保持稳健增长，制糖业务持续剥离。1）产品端，25Q1 酵母及深加工产品实现营收 27.73 亿元，同比+13.2%。预计衍生品类业务恢复较好，而烘焙酵母受下游餐饮端影响预计表现平淡。制糖/包装/其他业务分别实现收入1.57/0.95/7.58亿元，同比-60.7%/-4.4%/+44.1%，制糖低毛利业

2、务逐步剥离，产品结构逐步改善。2）分区域来看，国内/国外分别实现收入 20.99/16.84 亿元，同比-0.3%/+22.9%。海外市场延续高增长，系公司强化海外渠道建设和营销人员的本土化，市场人员深入一线，推进渠道下沉和二次开发，大力开发新经销商和大用户。成本下行兑现，净利率得到改善。成本下行兑现，净利率得到改善。25Q1 净利率为 9.75%,同比+0.59pct,主要系。1）25Q1 公司毛利率为 25.97%，同比+1.31pct，新榨季糖蜜采购价持续下行，且水解糖替代率和效率提升，成本端压力缓解。另一方面小包装酵母需求较好，结构变化有助于毛利率修 复。2）25Q1 公 司 销 售/

3、管 理/研 发/财 务 费 率 分 别 为5.58%/3.49%/3.61%/0.09%，较 去 年 同 比+0.74pct/-0.20pct/-0.54pct/-0.48pct,财务费率下降主要系报告期内汇兑收益增加。3）25Q1 政府补助为 0.35 亿元，同比+21.29%。看好国内需求修复、海外市场扩张，利润弹性释放。看好国内需求修复、海外市场扩张，利润弹性释放。公司加快海外市场开拓力度，配套海外产能建成投产，亦有望改善海外业务毛利率。国内需求逐步复苏，烘焙酵母主业有望恢复增长，YE、酶制剂等业务结构上持续助益。利润端，糖蜜、海运费等成本下行，利润弹性有待释放。预计公司 25-27 年

4、归母净利润分别为 16.69/19.14/21.84 亿元，同比+26%/15%/14%，对应 PE 分别为 18x/15x/13x，维持“买入”评级。食品安全风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险等。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00025.0028.0031.0034.0037.0040.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安琪酵母沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）

5、资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 12,84312,843 13,58113,581 15,19715,197 16,83816,838 18,60618,606 20,56020,560 货币资金 1,291 1,193 1,378 1,424 1,561 1,714 增长率 5.7%11.9%10.8%10.5%10.5%应收款项 1,790 1,960 2,290 2,293 2,483 2,743 主营业务成本-

6、9,658-10,296-11,622-12,705-13,982-15,399 存货 3,007 3,818 4,282 4,351 4,597 4,852%销售收入 75.2%75.8%76.5%75.5%75.1%74.9%其他流动资产 579 1,238 1,564 1,145 1,169 1,262 毛利 3,186 3,285 3,575 4,133 4,624 5,161 流动资产 6,667 8,209 9,514 9,213 9,810 10,571%销售收入 24.8%24.2%23.5%24.5%24.9%25.1%总资产 39.4%42.6%43.8%40.8%40.8