【国金证券】福斯特（603806）-胶膜盈利优势稳固，新材料持续放量-250426（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 25 日公司披露 2025 年一季报，一季度实现营收 36.2 亿元，同比-32%、环比-9%，实现归母净利润 4.01 亿元，同比-23%、环比+710%，业绩超预期。胶膜价格上涨盈利修复，逆境盈利领先彰显龙头优势。胶膜价格上涨盈利修复，逆境盈利领先彰显龙头优势。测算公司 Q1 光伏胶膜出货 6.3 亿平、同比下降 9%，主要因 25Q1 组件排产同比偏弱。24 年 12 月、25 年 3 月胶膜产品价格两次上涨，受此带动公司 25Q1 销售毛利率修复至 13.10%、环比提升 1.48 PCT；在行业整体盈利承压的背景下，公司凭借在技术研发、成本控制

2、、海外产能及客户资源等方面的优势提升份额，在大部分竞争对手亏损时持续维持正向盈利，龙头优势显著。海外产能放量、竞争格局优化，胶膜龙头地位稳固。海外产能放量、竞争格局优化，胶膜龙头地位稳固。公司海外布局行业领先，2025 年泰国二期年产 2.5 亿平胶膜产能投产后海外产能提升至 6 亿平，可充分覆盖海外客户需求，海外出货提升有望巩固盈利优势（2024 年公司胶膜业务境内/海外毛利率分别为13.3%/20.2%）。此外，行业持续亏损背景下，近期部分胶膜二三线企业控制权变动，行业已开始逐步出清，公司龙头地位稳固。电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。电子材料业务高速成长，功能膜产品进入放量期。

3、公司感光干膜产品已导入供应全球头部电子电路企业，随着电子电路产业的复苏和转型，公司电子材料业务有望进入量利齐增的高速成长期。公司铝塑膜产品经过前期产能投放及客户验证开始进入放量阶段，顺利导入多家数码、储能、动力电池客户，有望进一步提升行业排名、提供收入及利润增量。谨慎计提信用减值准备，Q1 冲回信用减值增厚业绩。谨慎计提信用减值准备，Q1 冲回信用减值增厚业绩。为控制回款风险，公司按信用期组合（是否逾期）对光伏行业应收款项计提减值准备，Q1 公司冲回及计提减值准备合计 1.36 亿元（冲回信用减值准备 1.72 亿元、计提资产减值准备 0.36 亿元），增厚净利润 1.08 亿元。根据我们对产

4、业链价格及盈利的最新判断，微调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 17.4、20.2、23.6 亿元，当前股价对应PE 分别为 18/16/13 倍，公司盈利优势显著、竞争格局稳固，电子材料业务有望高速发展，维持“买入”评级。下游需求不及预期、国际贸易恶化、新材料放量不及预期。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00240426240726241026250126人民币(元)成交金额(百万元)成交金额福斯特沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报

5、表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 18,87718,877 22,58922,589 19,14719,147 19,27919,279 20,78520,785 21,99321,993 货币资金 6,266 5,341 5,005 4,969 5,488 6,594 增长率 19.7%-15.2%0.7%7.8%5.8%应收款项 6,097

6、 8,590 5,910 6,732 7,212 7,631 主营业务成本-15,929-19,281-16,325-16,274-17,461-18,326 存货 3,516 3,090 1,868 2,440 2,618 2,748%销售收入 84.4%85.4%85.3%84.4%84.0%83.3%其他流动资产 575 316 3,142 3,070 3,089 3,102 毛利 2,948 3,307 2,823 3,005 3,324 3,667 流动资产 16,453 17,337 15,926 17,211 18,407 20,075%销售收入 15.6%14.6%14.7%1