【国盛证券】中国神华（601088）-市场疲软致盈利略承压，降本增效&资产注入可期-250426（4页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 中国神华（中国神华（601088.SH）市场疲软致盈利略承压，降本增效市场疲软致盈利略承压，降本增效&资产注入可期资产注入可期 公司发布公司发布 2025 年年一季度一季度业绩公告。业绩公告。2025 年 Q1 公司实现营业收入 695.85亿元，同比-21.1%，环比-17.6%；归母净利润 119.49 亿元，同比-18.0%，环比-5.14%。煤炭：煤炭：价格下行拖累业绩价格下行拖累业绩，人工成本计提致费用增长，人工成本计提致费用增长 产销来看，25Q1 商品煤产量 0.83 亿吨，同比-

2、1.1%，环比-0.2%；商品煤销售量 0.99 亿吨，同比-15%，环比-12.9%。利价来看，25Q1 公司自产煤成本 196 元/吨，同比+2.3%，环比+19.2%，公司自产煤成本增长主要源于计提人工成本及检修计划增公司自产煤成本增长主要源于计提人工成本及检修计划增加修理费；加修理费；公司吨煤售价 506 元/吨，同比-11.5%，环比-10.3%，其中公司年度长协售价 502 元/吨，同比+2.4%，环比+2.9%，25Q1 北港动力煤环比-12.3%，同比-20.0%，公司煤价下降幅度明显低于市场价格，高长协比例有助于增强公司价格韧性，降低短期煤价波动对业绩的拖累。销售结构来看，2

3、5Q1 年公司年长协销量 6350 万吨（占比 63.9%）、月度长协销量 2750 万吨（占比 27.7%），年+月长协合计占比 91.6%，较 2024 年增长 4.3pct。电力：电力：量价齐跌，成本有所改善量价齐跌，成本有所改善 25Q1 公司发电量 504 亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.4%；售电量475 亿千瓦时，同比-10.7%，环比-8.7%。25Q1 公司售电价格 386元/兆瓦时，同比-5.6%，环比-2.3%，售电成本 354 元/兆瓦时，同比-3.1%，环比-1.8%。25Q1 受暖冬气候等因素影响，全社会用电需求疲软，火电发电量及电价表现均不及预期；随着 25

4、Q2 迎峰度夏用电旺季临近，叠加高温天气预期扰动，民用电负荷将季节性明显增长，火电作为电力保供的“压舱石”，发电量有望环比大幅提升，公司电力业务受益于煤电一体化的成本优势，利润修复动能强劲，电力业务季度业绩环比改善预期明确。截至 2025 年 Q1 末，公司总装机容量 47505 兆瓦，较年初增加 1241兆瓦，主要由于完成收购杭锦能源增加燃煤装机 1200 兆瓦，以及部分光伏项目投运增加装机 88 兆瓦。杭锦并表，亏损已实现大幅收窄。杭锦并表，亏损已实现大幅收窄。公司于 2025 年 2 月完成对国家能源集团持有的杭锦能源 100%股权的收购，杭锦能源 2025 年一季度实现营业收入 10.

5、25 亿元，净利润亏损净利润亏损 0.82 亿元，较去年同期亏损亿元，较去年同期亏损 13.19 亿元大亿元大幅收窄幅收窄。杭锦能源所属雁南矿、扎泥河露天矿、煤电一体化项目（敏东一矿及鄂温克电厂）生产经营稳定，2025 年第一季度实现煤炭销售量 324万吨（2024 年同期：211 万吨）、售电量 103 万千瓦时（2024 年同期：101 万千瓦时），在建煤矿塔然高勒井田（设计产能 1000 万吨/年）有序推进。资产注入有望再进一步。资产注入有望再进一步。国家能源集团 2025 年 4 月 8 日宣布，作为国资委国有资本投资公司试点单位，坚定看好中国资本市场发展前景，积极支持控股上市公司高质

6、量发展。国家能源集团旗下相关控股上市公司已发布公告，从公司生产运营整体平稳、优化提升投资者回报、集团公司持续注集团公司持续注入优质资产等方面向市场传递坚定信心，全力维护资本市场平稳运行入优质资产等方面向市场传递坚定信心，全力维护资本市场平稳运行。下一步集团将持续支持各控股上市公司深耕主责主业，增强核心竞争力，持买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 04 月 25 日收盘价（元）38.68 总市值（百万元）768,514.35 总股本（百万股）19,868.52 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）32.71 股价走势股价走势 作者作者