【信达证券】兖矿能源（600188）-降本增效稳盈利，并购成长拓空间-250426（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 兖矿能源兖矿能源(600188)600188)投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 买入买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱： 高升：煤炭钢铁行业首席分析师 执业编号：S1500524100002 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号 金隅大厦 B 座 邮编：100031 降本增效稳降本增效稳盈利，并购盈利，并购成长成长拓空间拓空间 2025

2、年 4 月 26 日 事件事件：2025 年 4 月 25 日，兖矿能源发布一季度报告，2025 年一季度公司实现营业收入 303.12 亿元，同比下降 23.52%，实现归母净利润 27.10 亿元，同比下降 27.86%；扣非后净利润 27.29 亿元，同比下降 25.60%。经营活动现金流量净额 36.62 亿元，同比下降 33.04%；基本每股收益 0.27 元/股，同比下降 47.13%。资产负债率为 62.59%，同比下降 4.06pct。点评：点评：煤炭煤炭产量稳步提升产量稳步提升，降本增效，降本增效措施显著措施显著。产销量方面：产销量方面：2025 年第一季度，公司生产商品煤

3、3680 万吨，同比增加 6.3%；煤炭销量 3143 万吨，其中自产煤销量 3049 万吨，同比下降 2.1%。2025 年，公司目标商品煤产量 1.55-1.6 亿吨。展望未来，我们认为公司季度商品煤产量有望进一步提高。价格方面：价格方面：2025 年第一季度，公司实现自产煤销售均价 545 元/吨，同比下降 19.3%。成本方面：成本方面：2025 年第一季度，公司自产煤单位成本为 317.7 元/吨，同比下降 13.8%；较 2024 年成本 337.6元/吨，下降 5.9%。受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加。产销量方面：受益于煤炭价格回落，煤化工业务盈利显著增加。产销量方面

4、：2025 年第一季度，化工品产量 241 万吨，同比增加 12%；化工品销量 202 万吨，同比增加 7.3%。其中，甲醇产量 105 万吨，同比下降 2.2%；醋酸产量 27.9 万吨，同比增加 13.4%；醋酸乙酯产量 9.3 万吨，同比下降3.1%；己内酰胺产量 9.4 万吨，同比增加 13.3%。价格方面：价格方面：2025 年第一季度，化工板块实现收入 63 亿元，同比增加 0.7%。其中，甲醇价格 1836 元/吨，同比增加 4%；醋酸价格 2386 元/吨，同比下降 9%；醋酸乙酯价格 4587 元/吨，同比下降 16%；己内酰胺价格 9088 元/吨，同比下降 23%。成本方

5、面：成本方面：2025 年一季度，化工板块成本为 48 亿元，同比下降 7.1%。其中，甲醇成本 1329 元/吨，同比下降 15.9%；醋酸成本 2212 元/吨，同比下降 14.8%；醋酸乙酯成本 4543 元/吨，同比下降 17.3%；己内酰胺成本 9220 元/吨，同比下降 17.8%。受益于煤炭价格中枢回落，2025 年一季度公司煤化工业务毛利实现 14.6 亿元，同比增加 39.1%。公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔。公司内生外延协同发展，远期成长空间广阔。随着公司万福煤矿投产，2025 年有望新增 180 万吨优质焦煤产能，且新疆五彩湾露天矿一期1000 万吨项目全速推进，

6、公司计划 2025 年投产。同时，公司拟以“收购股权+现金增资”的方式，47.48 亿元收购西北矿业 26%股权，93.18亿元向西北矿业增资。交易估值市盈率仅为 7.69 倍，凸显收购性价比。西北矿业核定产能总计达 6105 万吨/年，在产产能 3605 万吨，2024 年1-11 月实现产量 2862 万吨。本次交易以现金收购有望直接增厚公司盈利水平，是兖矿能实现 3 亿吨原煤产量目标的关键布局。盈利预测及评级：盈利预测及评级：现阶段煤炭产业仍处于产能短缺驱动的新一轮景气周 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2 期，我们预计未来 3 年的国内外煤炭中枢价格有望趋稳运行。随着公司