【公司研究】卫宁健康-互联网医疗进入景气周期“双轮驱动”市值成长空间有望打开-20200322[37页].pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2020 年 3 月 22 日 卫宁健康卫宁健康 互联网医疗进入景气周期， “双轮驱动”市值成长空间有望打开 观点聚焦 维持跑赢行业 投资建议投资建议 卫宁健康是医疗信息化行业的龙头企业，我们判断互联网医疗将 于 2020 年开启景气周期，公司有望迎来下一轮的高速发展。 理由理由 互联网医疗进入景气周期，互联网医疗进入景气周期， 2020 拐点之年。拐点之年。 2020 年新冠疫情期间， 各地患者对于互联网医疗服务的需求激增；医保线上支付政策实 现突破，将互联网复诊纳入医保支付。我们认为行业未来有望形 成

2、“医+药+险”的服务闭环，承接我国慢性病患者的复诊工作。 从模式上来看，政策首先为以实体医院为依托的互联网医院开通 医保覆盖，我们认为短期内以医院主导的模式将会占得先机。 卫宁深度布局互联网医疗，四朵“云”各有所长。云医卫宁深度布局互联网医疗，四朵“云”各有所长。云医以纳里健 康为主体，与实体医院共建互联网医院，参与医院收入分成，实 现可持续性收入。截至 2019 年，公司已完成 89 家互联网医院的 建设，共建的邵医纳里已经成为全国范围内“互联网+”医疗服务 探索的标杆；云药云药围绕钥世圈打造“药联体” ，在互联网医疗发展 东风下，我们认为云药将沿药险联动、处方共享两条战略主线持 续推进；云

3、康云康布局“互联网+体检” ；云险云险卫宁科技参与国家医保 局项目，我们看好公司受益于医保信息化建设的全面铺开。 传统医疗信息化业务稳扎稳打，订单丰厚增长稳健。传统医疗信息化业务稳扎稳打，订单丰厚增长稳健。公司深耕 20 余年，产品线完善，市占率领先，服务 6,000 家医院客户。公司顺 应政策指引，以电子病历为核心打造智慧医院产品，受到业界的 广泛认可，2019 年收获超过 30 个千万级订单。2020 年，公司将 发布新一代 HIS 6.0 产品，持续保持产品力领跑行业。 盈利预测与估值盈利预测与估值 我们下调 2019 年收入预测 3%至 19 亿元，下调 2019/2020 年净利 润

4、预测 5%/4%至 4.0/5.5 亿元； 上调 2020/2021 年收入预测 2%/3% 至 26/35 亿元，维持 2021 年净利润预测基本不变。 我们认为“云医”互联网医疗业务将为公司打开市值天花板，预 计 2021 年公司“云医”业务收入将达到 4.8 亿元。我们对于公司 创新业务及传统业务进行详细拆分和预测， 分别得到估值为 55 亿 元及 388 亿元。基于 2021 年分部加总估值法，上调目标价上调目标价 56%至至 28 元元，目标价对应 82/58 倍 2020/2021 年市盈率，较当前股价有 22%的上行空间，当前股价对应 68/48 倍 2020/2021 年市盈率

5、。 风险风险 收入确认延后，创新业务具有不确定性，政策持续性不及预期。 股票代码 300253.SZ 评级 跑赢行业 最新收盘价 人民币 22.93 目标价 人民币 28.00 52 周最高价/最低价 人民币 30.7811.87 总市值(亿) 人民币 376 30 日日均成交额(百万) 人民币 1,713.60 发行股数(百万) 1,641 其中：自由流通股(%) 80 30日日均成交量(百万股) 69.14 主营行业 软件及服务 (人民币 百万) 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 1,439 1,906 2,624 3,517 增速 19.5% 32.5% 37.6

6、% 34.0% 归属母公司净利润 303 400 547 777 增速 32.4% 32.0% 36.6% 42.0% 每股净利润 0.19 0.25 0.34 0.48 每股净资产 1.93 2.16 2.47 2.91 每股股利 0.02 0.02 0.03 0.05 每股经营现金流 0.08 0.12 0.11 0.19 市盈率 122.6 93.1 68.1 48.0 市净率 11.9 10.6 9.3 7.9 EV/EBITDA 107.8 84.2 57.2 40.7 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.2% 平均总资产收益率 7.6% 8.9% 10.5% 12.5%