【华鑫证券】西麦食品（002956）-公司事件点评报告：经营稳健推进，成本红利逐季释放-250426（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 2626 日日 经营稳健推进经营稳健推进，成本红利逐季释放成本红利逐季释放 西麦食品西麦食品（002956.SZ002956.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-04-25 当前股价（元）18.59 总市值（亿元）42 总股本（百万股）223 流通股本（百万股）223 52 周价格范围（元）10.27-19.23 日均成交额（百万元）69.07 市场表现市场表现 资料来源：Wi

2、nd，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、西麦食品（002956）：燕麦龙头势能向上，内生外延再探空间2025-03-24 2、西麦食品（002956）：推出员工持股计划，持续落实降本增效2025-02-19 3、西麦食品（002956）：业务稳步推进，落实控费提效2024-10-31 2022025 5 年年 4 4 月月 2525 日日，西麦食品西麦食品发布 2024 年年报与 2025 年一季度报告。2024 年总营收 18.96 亿元（同增 20%），归母净利润 1.33 亿元（同增 15%），扣非净利润 1.11 亿元（同增17%）。其中 2024Q4 总营收 4.63 亿元（同增

3、4%），归母净利润 0.25 亿元（同增 8%），扣非净利润 0.22 亿元（同增97%）。2025Q1 总营收 6.56 亿元（同增 16%），归母净利润0.55 亿元（同增 21%），扣非净利润 0.53 亿元（同增28%）。投资要点投资要点 成本红利逐季释放成本红利逐季释放，费用率大幅优化，费用率大幅优化 公司 2024 年/2025Q1 毛利率分别同减 3pct/0.1pct 至41.33%/43.65%，公司通过优化产品结构、原料锁价等方式平滑毛利率波动，目前澳麦原粮已锁价至 2025Q3，预计成本红利 逐 季 释 放，2024 年/2025Q1 销 售 费 用 率 分 别 同 减4

4、pct/1pct 至 27.94%/29.21%，全年控制费用投放力度平稳，管理费用率分别同比+0.2pct/-0.2pct 至 6.09%/4.27%，净利率分别同比-0.3pct/+0.3pct 至 7.02%/8.28%。产品结构产品结构优化优化，关注关注德赛康谷产能爬坡德赛康谷产能爬坡 2024 年纯燕麦片/复合燕麦片营收分别为 7.06/8.51 亿元，分别同增 10%/29%，公司积极优化产品结构，保持纯燕增势的同时聚焦打造复合燕麦、燕麦+、蛋白粉等精深加工产品，其中，2024 年燕麦+系列营收超 2 亿元（同增 20%），蛋白粉营收同增 170%。2024 年冷食燕麦片营收 1.

5、49 亿元（同增24%），主要系德赛康谷并表贡献增量，目前河北产线进入试生产阶段，客户开发进展顺利，规模效应释放下，盈利能力有望持续提升。新零售渠道新零售渠道红利释放，红利释放，推动推动市场精耕细作市场精耕细作 2024 年直营渠道营收 8.28 亿元（同增 31%），公司加快零食渠道 SKU 导入，2024 年零食渠道收入同增 50%；社区团购、社区便利、生鲜超市等新零售渠道 GMV 销售规模超亿元，同增 35%；电商渠道持续优化产品结构，提升渠道盈利能力。整体来看，公司充分激发各渠道潜力，充分享受渠道变革红利。2024 年经销渠道营收 10.14 亿元（同增 12%），公司持-40-200

6、204060(%)西麦食品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 续巩固 KA、AB 类超市优势，在流通渠道大盘下滑的情况下实现逆势增长，后续公司坚持优势市场精耕细作与弱势市场市占率提升，通过积极拓展重点城市的铺市渗透，进一步完善全国市场布局。盈利预测盈利预测 公司作为国产燕麦龙头，持续深耕燕麦领域，通过多元原材料布局平滑成本波动风险，同时，在燕麦主业协同优势下，大健康战略布局稳步推进，我们看好公司市场优势地位持续夯实。根据年报与一季报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.78/1