【开源证券】诺邦股份（603238）-公司信息更新报告：主业加速增长，新拓大客户+自有品牌双轮驱动-250425（4页）.pdf

1、美容护理美容护理/个护用品个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 诺邦股份诺邦股份（603238.SH）2025 年 04 月 28 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/25 当前股价(元)14.62 一年最高最低(元)20.61/8.70 总市值(亿元)25.95 流通市值(亿元)25.95 总股本(亿股)1.78 流通股本(亿股)1.78 近 3 个月换手率(%)308.12 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 主业加速增长，主业加速增长，新拓大客户新拓大客户+自有品牌自有品牌双轮驱动双轮驱动 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）

2、吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师）张霜凝（分析师）张霜凝（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 证书编号：S0790524070006 2025Q1 主主业业加速加速增长，增长，看好大看好大客户客户放量放量+自有品牌自有品牌高增高增，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2024年实现营收22.37亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增 15.2%/21.2%；2025Q1 实现营收 6.08 亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为 0.30/0.29 亿元，同增 48.6%/75

3、.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调 2025-2026年并新增 2027 年归母净利润分别为 1.33/1.60/1.87 亿元（2025-2026 年前值：1.47/1.74 亿元），对应 EPS 为 0.75/0.90/1.05 元，当前股价对应 PE 为 19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。拓展拓展优质大客户优质大客户+自有品牌自有品牌共同共同驱动驱动制品业务持续高增制品业务持续高增 分产品看，分产品看，制品业务持续增长制品业务持续增长。2024 年卷材/制品分别实现营收 7.09/15.09 亿元，同比-1.2%

4、/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入 13.93 亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024 年收入 0.30 亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外分区域看，境内外收入均有增长收入均有增长。2024 年境内/境外销售分别实现营收 10.41/11.95 亿元，分别同增 15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。2024&2025Q1 费率显著降低，费率显著降低，经营效率持续改善经营效率持续改善 盈利能力：盈利能力：2024 年毛利率/归母净利率为

5、14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024 年期间费用率为8.05%（同 比-1.8pct），销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 同 比 变 动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1 毛利率/归母净利率为 15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1 期间费用率为 7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：营运能力：截至 2025Q1

6、末，公司存货规模为 3.11 亿元，同比+21.7%，存货周转天数 48.8 天，同比-3.8 天。2024 年/2025Q1 经营活动现金流净额为2.50/0.86 亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。风险提示：风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)1,915 2,237 2,747 3,072 3,421 YOY(%)20.5 16.8 22.8 11.8 11.4 归母净利润(百万元)83 95 133 16