【公司研究】仙鹤股份-多品类布局构筑核心优势产能扩张助力仙鹤腾飞-20200408[34页].pdf

1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 仙鹤股份 603733.SH 多品类布局构筑核心优势，产能扩张助 力仙鹤腾飞 核心观点核心观点 数十年行业经验，成长为品种数十年行业经验，成长为品种最最齐全、技术齐全、技术最最全面的大型特种纸企业。全面的大型特种纸企业。公司 产品覆盖九大系列，下游应用广泛。截至 2019 年年底，公司及合营企业共 拥有 43 条造纸生产线，产能超 80 万吨，是国内特种纸产销规模最大的企业 之一。公司营收、归母净利润稳步增长，近六年 CAGR 约 19.0%、19.2%。 特种纸行业特种纸行业进入结构性增长阶段进入结构性增长阶段，热敏纸、标签离型纸、食

2、品包装纸等热敏纸、标签离型纸、食品包装纸等细分细分 行业行业不乏不乏增长亮点增长亮点。 2018 年中国特种纸表观消费量达 261 万吨 （不含液体包 装纸等克重高于 100g/m2 的纸种），近五年 CAGR 为 7%，增速位列造纸业 各纸种之首。特种纸行业细分纸种多、单纸种体量小，部分细分行业增长亮 点凸显：（1）快递行业高速增长带动标签离型纸、热敏纸需求增长。（2） 高铁、电影业发展促进热敏纸需求提升。（3）食品与医疗包装用纸市场稳步 扩张，国产替代成为发展新逻辑。（4）数码转印纸有望受益于户外广告投放 增加，需求稳步增长。 多品类抵御波动、多品类抵御波动、产能持续扩张，仙鹤股份领跑特种

3、纸行业。产能持续扩张，仙鹤股份领跑特种纸行业。（1）产品种类）产品种类 丰富、细分领域具有优势。丰富、细分领域具有优势。公司产品丰富齐全，在标签离型纸、家居装饰用 纸、热转印纸等行业均保持 20%以上的较高市占率。 （2）相比小型特种纸企相比小型特种纸企 业，原材料成本优势突出业，原材料成本优势突出。公司规模优势突出，可通过集中采购获取一定折 扣；子公司河南仙鹤拥有 5.1 万吨自供浆，能满足子公司 80%的木浆需求， 部分抵御原材料价格波动风险。 （3） 合营企业夏王纸业领跑中高端装饰原纸，合营企业夏王纸业领跑中高端装饰原纸， 提供高额投资收益。提供高额投资收益。装饰原纸领域夏王纸业市占率达

4、 20%，常年为公司提供 稳定高额投资收益。 （4）加大产能投资，抢占热点需求。加大产能投资，抢占热点需求。公司 2019-2021 年 产能稳步扩张，CAGR 达 21%(含夏王)，抢占热点细分市场，把握发展机遇。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 我们预测公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.88、0.92、0.94 元。公司未来三公司未来三 年产能扩张步伐稳健，年产能扩张步伐稳健，稳步贡献业绩增量稳步贡献业绩增量；成本端原材料价格处于低位带来；成本端原材料价格处于低位带来 盈利改善空间盈利改善空间， 公司作为特种纸领军企业有望受益， 公司作为特种纸领军企业有望受益。 我们

5、采用 DCF 绝对估值 法，给予公司 DCF 目标估值 17.33 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 原材料上涨超预期的风险；新产能建设不达预期的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 04 月 07 日） 14.82 元 目标价格 17.33 元 52 周最高价/最低价 20.34/13.13 元 总股本/流通 A 股（万股） 61,200/6,200 A 股市值（百万元） 9,070 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020 年 04 月 08 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 6.39 -

6、7.89 3.13 -27.14 相对表现 3.36 0.34 11.84 -20.64 沪深 300 3.03 -8.23 -8.71 -6.50 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：S0860517020001 联系人 吴瑾 021-63325888-6088 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,098 4,567 5,041 6,796 6,919 同比增长(%) 34.5% 11.5% 10.4% 34.8% 1.8% 营业利润(百万元) 332 50