【国金证券】皖能电力（000543）-电量增、成本降，业绩高效兑现-250425（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 电量增、成本降，业绩高效兑现 2025 年 4 月 24 日晚公司披露年报，24 年实现营收 300.94 亿元、同比+7.99%，归母净利润 20.64 亿元、同比+44.36%。24 年计划现金分红 0.319 元/股（同比+44.3%），当前股价对应股息率 4.1%。新机组投产+下游需求高增，2024 年电力主业业绩高增。新机组投产+下游需求高增，2024 年电力主业业绩高增。从发电量看，公司省内 245 万千瓦气电机组、控股新疆英格玛电厂 266万千瓦煤电机组分别于 4M24、11-12M24 投产，新产能陆续释放发电增量，叠加安徽 24 年用电增速持续

2、高企、达 11.9%、高于全国平均水平 5.1pct，新增产能释放叠加用电需求高增拉动公司 24 年发电量同比+17.3%、发电业务营收同比+16.1%。从电价看，2024 年安徽电力供需仍然偏紧，公司 24 年机组利用小时数同比小幅提升 0.1%至 4973 小时，售电价格 0.449 元/kWh、虽小幅下滑 1.4%但维持较基准价上浮约 16.8%的水平高位运行。此外，钱营孜公司二期 100 万千瓦机组扩建工程已于 25 年 3 月正式投产，叠加宿州褚兰 30 万千瓦风电、新疆奇台 80 万千瓦光伏项目全面开工，25 年起装机仍有放量空间。煤价中枢持续回落，火电盈利能力改善显著。煤价中枢持

3、续回落，火电盈利能力改善显著。国内煤炭生产端持续放量、叠加进口煤高增，驱动 24 年市场煤价中枢回落 11.4%至 856元/吨，长协煤价中枢也同比下行 1.8%至 701 元/吨。公司用煤结构中长协煤占比约 75%，成本改善下，公司 24 年电力主业毛利率为13.9%、同比+6.2pct。参股公司持续贡献重要利润。参股公司持续贡献重要利润。公司参股投资以国能神皖、中煤新集利辛等火电企业为主，同样享受 24 年来成本下行、发电需求提升的业绩利好。24 年公司对联营企业和合营企业的投资收益 12.2 亿元、同比+2.6%，占利润总额比重 35.4%，持续体现参股电厂对母公司的重要业绩增量贡献。此

4、外，公司参股在建电厂还有池州二期、预计2025 年中投产，同时参股的国安二期、安庆三期、中煤六安电厂预计在 2026 年投产，参股机组有望持续放量、贡献投资收益增量。随着煤价中枢持续下行，新机组陆续投产，公司业绩有望实现持续增长。我们预计公司 2025-2027 年分别有望实现归母净利润24.25/24.59/24.61 亿元，EPS 分别为 1.07/1.09/1.09 元，公司股票现价对应 PE 估值分别为 7.25/7.14/7.14 倍，维持“买入”评级。火电扩张进展不及预期；火电需求不及预期；煤炭长协签约、履约不及预期以及煤价下行不及预期；清洁能源装机扩展不及预期。公共事业与环保组

5、分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人：汪知瑶 市价（人民币）：7.75 元 相关报告：1.皖能电力 3Q24 业绩点评：基本面经营稳定，减值影响短期业绩，2024.10.28 2.皖能电力 2024 中报点评：主业火电稳健高增，下半年装机放量可期，2024.8.22 3.皖能电力公司点评：装机&电量双升+煤价下降，业绩增长可期，2024.4.30 02004006008001,0001,2006.007.008.009.0010.0011.00240424240724241024250124250424 皖能电力（000543.SZ）2025 年 04 月 25 日 买

6、入（维持评级）公司点评 证券研究报告 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 24,27624,276 27,86727,867 30,09430,094 30,81730,817 30,33530,335 29,70129,701 货币资金 1,582 1,998 2,477 2