【国盛证券】电投能源（002128）-电解铝贡献弹性，煤电托底，未来可期-250425（4页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 电投能源（电投能源（002128.SZ）电解铝贡献弹性，煤电托底，未来可期电解铝贡献弹性，煤电托底，未来可期 公司发布公司发布 2024 年年度年年度。2024 公司实现年营业收入 298.59 亿元，同比增长 11.23%；归母净利润 53.42 亿元，同比增长 17.15%；24Q4 实现营业收入 80.5 亿元，同比增长 13.13%，环比增长 4.78%；归母净利润 9.42亿元，同比减少 3.37%，环比下降 35.28%。公司业绩同比增长主要系煤公司业绩同比增长主要系煤炭、电解铝

2、量价齐升炭、电解铝量价齐升。煤炭业务量价齐升，成本控制能力凸显煤炭业务量价齐升，成本控制能力凸显。产销方面，2024 年公司生产原煤 4800 万吨，同比+3.1%，商品煤销量 4776 万吨，同比+2.8%；24H2 公司生产原煤 2532 万吨，同比+9.6%，环比+11.7%，商品煤销量 2554 万吨，同比+9.5%，环比+15.0%。利价方面，2024 年公司吨煤综合售价 222 元/吨，同比+8.6%；吨煤成本 90 元/吨，同比-8%，吨煤毛利 131 元/吨，同比+16.3%；24H2公司吨煤综合售价 234 元/吨，同比+12.1%，环比+12.9%；吨煤成本 94 元/吨，

3、同比-3.7%，环比+9.5%，吨煤毛利 140 元/吨，同比+26.0%，环比+15.2%。公司核定产能公司核定产能 4,800 万吨万吨/年，经过多年耕耘，已成为东北地区褐煤年，经过多年耕耘，已成为东北地区褐煤销售龙头企业，公司销售龙头企业，公司 2025 年煤炭长协价与年煤炭长协价与 2024 持平，有助于提持平，有助于提升公司升公司 2025 年煤炭业务利润韧性；年煤炭业务利润韧性；2025 年公司煤炭产年公司煤炭产/销量计划销量计划为为 4800/4824 万吨万吨。电解铝业务赋能弹性，成长可期电解铝业务赋能弹性，成长可期。产销方面，2024 年公司生产电解铝 90 万吨，同比+2.

4、9%，电解铝销量90万吨，同比+2.7%；24H2公司电解铝产量 45万吨，同比+1.4%，环比+0.9%；电解铝销量 45 万吨，同比+1.5%，环比+1.2%。利价方面，2024 年公司吨铝售价 17654 元/吨，同比+6.2%，吨铝成本 14539 元/吨，同比+4.0%，吨铝毛利 3114 元/吨，同比+17.5%；24H2 公司吨铝售价 17771 元/吨，同比+5.7%，环比+1.3%，吨铝成本 15841 元/吨，同比+11.0%，环比+19.8%。公司目前拥有年产公司目前拥有年产 86 万吨电解铝生产线，扎铝二期万吨电解铝生产线，扎铝二期 35 万吨绿电铝万吨绿电铝项目建设投

5、产后绿电占比达到项目建设投产后绿电占比达到 79%，扎铝二期项目落地将成为国内，扎铝二期项目落地将成为国内首条“绿电铝”生产线，配套项目的建设将迎来霍林河循环经济的加首条“绿电铝”生产线，配套项目的建设将迎来霍林河循环经济的加速升级，建成后将形成速升级，建成后将形成 121 万吨电解铝产能，绿电（风光）消纳占万吨电解铝产能，绿电（风光）消纳占比突破比突破 40%的循环经济产业集群，助力实现霍林河循环经济产业链的循环经济产业集群，助力实现霍林河循环经济产业链绿色高质量发展绿色高质量发展。2025 年公司电解铝产年公司电解铝产/销量计划为销量计划为 90/90 万吨万吨。考虑到考虑到 2025 年

6、初以来中国氧化铝价格大幅下跌，公司电解铝成本年初以来中国氧化铝价格大幅下跌，公司电解铝成本有望明显受益，电解铝业务有望贡献超预期弹性有望明显受益，电解铝业务有望贡献超预期弹性。绿电业务增量显著绿电业务增量显著。2024 年公司发电量 1155445 万千瓦时，同比+32.8%，其中煤电发电量 552784 万千瓦时，同比-1.4%，新能源发电量 602660 万千瓦买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 04 月 24 日收盘价（元）18.67 总市值（百万元）41,850.18 总股本（百万股）2,241.57 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交