【西南证券】德尔玛（301332）-水健康增长良好，降本增效成果明显-250424（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 持有持有（维持）（维持）当前价：10.01 元 德德 尔尔 玛（玛（301332）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）水健康增长良好，水健康增长良好，降本增效成果明显降本增效成果明显 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：184283747

2、14 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.62 流通 A 股(亿股)2.65 52 周内股价区间(元)8.14-12.36 总市值(亿元)46.20 总资产(亿元)46.36 每股净资产(元)6.29 相关相关研究研究 Table_Report 1.德尔玛（301332）：水健康维持高增，销费压低盈利能力 (2024-05-04)事件：事件：公司发布 2024年年报及 2025年一季报，2024年公司实现营收 35.3亿元，同比增长 12%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 30.9%；实现扣非净利润 1.3 亿元，同比增长 29.9

3、%。单季度来看，2024Q4 公司实现营收 11.3 亿元，同比增长 28.2%；实现归母净利润 0.4亿元，同比增长 333.2%；实现扣非后归母净利润 0.3 亿，同比增长 272.4%。2025Q1 公司实现营收 7.8 亿元，同比增长 8.6%；实现归母净利润 0.2亿元，同比增长 1.2%；实现扣非净利润 0.2亿元，同比减少 2%。飞利浦飞利浦增长增长良好良好，双品牌出海拓展渠道。，双品牌出海拓展渠道。分产品来看，公司 2024 年家居环境/水健康/个护健康分别实现营收 13.8 亿元/13.9 亿元/7.3 亿元，分别同比-0.5%/+19.5%/+27.1%，其中核心产业飞利浦

4、水健康及个护健康增长态势良好；分地区来看，内外销分别实现营收 28.3亿元/7亿元，分别同比+10.1%/+20.4%，国内受国补政策带动营收增长，海外市场积极开发核心商超和电商平台渠道，推进系统化拓展；分销售模式来看，线上线下分别实现营收 16.4亿元/18.9亿元，分别同比+0.6%/+24.2%，线上电商平台的投放有效带动业绩增长，线下渠道增长迅猛。毛利率毛利率略有降低略有降低，降本增效降本增效提高盈利能力提高盈利能力。2024 年公司毛利率同比减少 0.2pp至 30.6%，其中家居环境/水健康/个护健康毛利率分别为 24.5%/34.7%/34.8%，分别同比-0.9pp/-2.9p

5、p/+4.1pp；费用率方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率为 17.6%/4.4%/-0.7%/5.4%，分别同比-1.7pp/-0.1pp/+0.2pp/+0.6pp，公司加大研发力度推出新产品，同时积极优化投放策略，降本增效；净利率来看，公司净利率同比增长 0.7pp 至 4%，盈利能力略有提高。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司依托双品牌战略，打造极致单品，聚焦重点区域，线上线下实现“单品引爆-渠道占领-品牌扎根”的链式突破，积极拓展海外市场，销量有望进一步提升。预计公司 2025-2027年 EPS分别为 0.35元、0.41元、0.45 元，维持“持有”评级。

6、风风险提示：险提示：原材料价格反弹、海外需求不及预期、汇率波动等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3531.08 3999.45 4410.28 4871.07 增长率 11.98%13.26%10.27%10.45%归属母公司净利润（百万元）142.38 163.54 187.51 205.64 增长率 30.95%14.86%14.66%9.67%每股收益EPS（元）0.31 0.35 0.41 0.45 净资产收益率 ROE 4.88%5.53%6.02%6.27%PE 32 28 25 22 PB 1.60 1.53 1.46