【民生证券】亚香股份（301220）-2024年年报点评：竞争压力短期显现，泰国基地关税红利护航长期盈利-250424（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亚香股份（301220.SZ）2024 年年报点评 竞争压力短期显现，泰国基地关税红利护航长期盈利 2025 年 04 月 24 日 事件。2025 年 4 月 23 日，公司发布 2024 年年报。2024 年全年，公司实现营收 7.97 亿元，同比增长 26.42%；实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降30.51%；实现扣非后归母净利润 0.55 亿元，同比下降 24.70%。其中 4Q2024，公司实现营收 2.21 亿元，同比增长 41.79%，环比增长 2.97%；实现归母净利润0.11 亿元，同比下降

2、 5.32%，环比增长 7.88%；实现扣非后归母净利润 0.11 亿元，同比增长 15.01%，环比增长 24.44%。分业务经营情况。2024 年，合成香料、凉味剂、天然香料以及其他产品分别实现收入 0.85 亿元、3.17 亿元、3.83 亿元、0.12 亿元；毛利率水平分别为16.18%、31.98%、23.00%、2.41%。公司全年归母净利润同比下降 30.51%，主要系产品价格竞争日趋激烈，利润空间进一步缩小所致。泰国基地税收破局，天然+合成香兰素成长可期。2024 年以来，香兰素产品接连遭遇欧盟反倾销（24 年 5 月）、美国双反（24 年 6 月）的调查，2024 年11 月

3、 13 日，美国商务部反补贴税初裁结果已公示，税率为 27.33%；2025 年 1月 10 日，美国商务部反倾销初裁结果已公示，税率为 186.20%。在此行业背景下，2024 年 11 月，亚香股份募投项目“亚香生物科技（泰国）有限公司生产基地项目”项目一期相关产线已开始正式投产，一期项目产能包括香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨香精香料生产装置，同时据公司公开投资者问答内容，泰国工厂已经实现正常运行满负荷生产；此外，2025 年 1 月 6 日，亚香股份、泰国亚香和欣欣向荣公司基于长远发

4、展战略考虑，由泰国亚香作为实施主体，在泰国亚香现有工厂区域内拟新建一条 4000 吨合成香兰素生产线，建成后将实现 4000 吨合成香兰素的产能，将带来 4 亿元的年营业收入（上述数据系合作各方根据目前的市场状况估算）。我们认为，在关税之墙高筑的背景下，泰国基地的建成投产一方面能够丰富产品结构、增加产品产能，另一方面得以规避关税影响，打造“人无我有、人有我优”的竞争实力。投资建议：我们预计 2025-2027 年归母净利润分别为 2.60、3.42、4.06 亿元，现价（2025/4/24）对应 PE 分别为 25X、19X、16X。公司系天然香料及凉味剂领先企业，客户资源丰富，生物技术布局前

5、景广阔，泰国基地一期项目的投产有望助力盈利迈入新台阶。我们看好公司未来发展空间，维持“推荐”评级。风险提示：主要原材料价格波动、新产品开发、环保、海外业务拓展不及预期等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）797 1,780 2,119 2,461 增长率（%）26.4 123.4 19.0 16.2 归属母公司股东净利润（百万元）56 260 342 406 增长率（%）-30.5 366.8 31.4 18.9 每股收益（元）0.69 3.22 4.23 5.03 PE 119 25 19 16 PB 4.1 3.5 3.1 2

6、.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：81.99 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 李金凤 执业证书：S0100524070003 邮箱： 相关研究 1.亚香股份（301220.SZ）深度报告：全球香精香料细分龙头，泰国工厂助力业绩迈入新台阶-2024/11/15 亚香股份(301220.SZ)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027