【民生证券】恒源煤电（600971）-2025年一季报点评：量价齐跌致业绩受损，Q2或环比改善-250424（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 恒源煤电（600971.SH）2025 年一季报点评 量价齐跌致业绩受损，Q2 或环比改善 2025 年 04 月 24 日 事件：2025 年 4 月 24 日，公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度，公司实现营业收入 11.79 亿元，同比下降 42.5%；归母净利润 0.27 亿元，同比下降 93.7%；扣非归母净利润 0.13 亿元，同比下降 96.9%。25Q1 所得税率大幅抬升，期间费率同比增长明显。2025 年一季度，公司所得税率高达 32.1%，同比+15.7pct；四费合计同比-1.09

2、亿元，四费费率同比+3.6pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.7/-0.1/+2.0/+1.1pct。25Q1 商品煤产销同环比均降，价减成本增致毛利率同环比下滑。25Q1，公司实现原煤产量 236.6 万吨，同环比-7.0%/+1.7%，其中商品煤产量 175.4 万吨，同环比-10.0%/-0.1%；商品煤销量 160.0 万吨，同环比-16.5%/-15.0%；吨煤售价 691.8 元/吨，同环比-32.0%/-10.8%；吨煤销售成本 561.3 元/吨，同环比持平/+10.7%。25Q1，公司商品煤销售毛利为 2.1 亿元，同环比-76.1%/+58.7%；毛利率为

3、18.9%，同环比-26.0/-15.8pct。钱营孜电厂二期并网有望增厚业绩。公司参控股的 5 个电厂中，钱营孜发电和宿州热电 2024 年实现盈利，分别实现权益净利润 5040.03/1487.24 万元，同比+62.1%/+82.9%。公司持股 50%的钱营孜电厂 11000MW 二期项目已于2025 年 2 月 25 日首次并网一次成功，该项目年发电量约 48 亿千瓦时，参考一期盈利能力，2025 年有望增厚公司业绩。焦煤或迎旺季反弹行情，公司 25Q2 业绩有望改善。当前煤价下部分配焦原煤转为动力煤销售更具性价比，焦煤价格已基本见底，叠加近期进入传统旺季高炉持续复产，铁水产量环比提升

4、，焦煤价格有望迎来阶段性反弹，预计公司 25Q2业绩有望环比改善。投资建议：2025 年焦煤价格中枢下移，我们预计 2025-2027 年公司归母净利为 2.76/3.94/5.55 亿元，折合 EPS 分别为 0.23/0.33/0.46 元/股，对应 2025年 4 月 24 日收盘价的 PE 分别为 33/23/17 倍。考虑 25Q1 有春节、淡季等因素影响，叠加公司成本管控能力较好，维持“谨慎推荐”评级。风险提示：煤炭价格大幅下跌；新投产项目盈利不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）6,972 4,985 5,51

5、3 6,000 增长率（%）-10.4 -28.5 10.6 8.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,072 276 394 555 增长率（%）-47.3 -74.2 42.6 40.9 每股收益（元）0.89 0.23 0.33 0.46 PE 9 33 23 17 PB 0.7 0.7 0.7 0.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 24 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：7.67 元 分析师 周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱： 分析师 李航 执业证书：S0100521110011 邮箱： 分析师 王姗姗 执业证书：S

6、0100524070004 邮箱：wangshanshan_ 研究助理 卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱： 相关研究 1.恒源煤电（600971.SH）2024 年年报点评：量价双减、成本管控较好，分红比例提升-2025/03/29 2.恒源煤电（600971.SH）2024 年三季报点评：煤炭产销环比下滑，24Q3 盈利受损-2024/10/30 3.恒源煤电（600971.SH）2024 年半年报点评：煤炭产销同比增长，售价下滑致盈利受损-2024/08/22 4.恒源煤电（600971.SH）2024 年一季报点评：煤炭产销环比增长，毛利率环比大幅抬升-2024/04