【华源证券】物产环能（603071）-煤价下行业绩承压 分红承诺下关注配置价值-250424（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告煤炭煤炭|煤炭开采煤炭开采非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S联系人联系人豆鹏超市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 2323 日日收盘价（元）12.09一 年 内 最 高/最 低（元）15.12/10.35总市值（百万元）6,745.67流通市值（百万元）6,745.67总股本（百万股）557.95资产负债率（%）44.32每股净资

2、产（元/股）10.16资料来源：聚源数据物产环能物产环能(603071.SH)(603071.SH)煤价下行业绩承压 分红承诺下关注配置价值投资要点：投资要点：事件事件：1 1）发布 2024 年报，公司 2024 年实现营收 447.09 亿元，同比增长 0.86%；实现归母净利润 7.39 亿元，同比下降 3.20 亿元或下降 30.25%。2 2）公告 2024 年度利润分配预案，拟每股派发现金红利 0.6 元（含税），现金分红比例为 45.32%。3 3）发布 2025 年一季报，2025Q1实现营收 99.49 亿元，同比下降 4.91%；实现归母净利润 1.55 亿元，同比下降 3

3、5.44%。公司首次披露年度分部净利润数据，2024 年公司煤炭贸易板块、热电联产板块、新能源板块分别实现净利润 4.38 亿元、4.47 亿元、-0.03 亿元。热电联产盈利能力维持稳定热电联产盈利能力维持稳定；板块板块净利润净利润主要由主要由新新嘉爱斯嘉爱斯、桐乡泰爱斯桐乡泰爱斯贡献贡献。2024 年公司热电联产板块实现毛利 7.74 亿元，较上年同期 7.54 亿元维持稳定；板块毛利率 24.7%，同比提升 0.6pct。业务层面，主要产品蒸汽及电力销量分别为 863.38 万吨、15.2 亿千瓦时，同比分别+3.4%和+15.1%。子公司新嘉爱斯（持股 70%）、桐乡泰爱斯（持股 66

4、%）2024 年分别实现净利润 2.7 亿元、1.6 亿元，合计贡献热电板块约 98%的净利润。煤价下行压制公司煤炭流通业绩煤价下行压制公司煤炭流通业绩，期待煤价企稳期待煤价企稳。2024 年公司实现煤炭销售量约 5958 万吨，同比+7.4%，板块营收 414.87 亿元，同比+0.95%。据公司公告，因煤炭销售量增长增加收入30.36 亿元，因煤炭价格下跌减少收入 26.97 亿元。毛利层面，公司煤炭流通毛利下滑 4.46亿，以煤炭流通毛利/煤炭销售量计算，公司 2024 年煤炭销售单吨毛利约 18 元/吨，较 2023年 27 元/吨明显下滑；此外煤价下行导致计提存货跌价准备亦在一定程度

5、上拖累业绩，我们认为煤价下行是煤炭流通板块业绩承压主要原因，期待后续煤价企稳。2 2025025 一季度业绩下滑主因煤价下行所致一季度业绩下滑主因煤价下行所致。公司公告一季度业绩同比下滑主因煤价下行。数据层面，2025 前三个月动力煤现货秦皇岛 Q5500 平仓价较年初下降 13.3%。年初股东大会审议通过现金回报规划年初股东大会审议通过现金回报规划，公司分红率提升公司分红率提升、配置价值值得关注配置价值值得关注。2025 年 1 月公司股东大会审议通过关于的议案，提出2024-2026 每年度现金分红总额不低于扣非归母净利润的 40%。2024 年公司现金分红比例达到 45.32%，每股股利

6、 0.6 元，当前股价对应股息率 5.0%。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 7.09/7.85/8.30 亿元，同比分别-4.06%/10.75%/5.70%，当前股价对应的 PE 分别为 9.5/8.6/8.1 倍。维持“增持”评级。风险提示风险提示:煤价波动风险；蒸汽量及售电量不及预期风险；汇率波动风险。煤价波动风险；蒸汽量及售电量不及预期风险；汇率波动风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）44,32744,709