【开源证券】甘源食品（002991）-公司信息更新报告：短期费用投入改革，展望出海空间广阔-250423（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/休闲食品休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 甘源食品甘源食品（002991.SZ）2025 年 04 月 23 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/23 当前股价(元)71.21 一年最高最低(元)95.98/47.54 总市值(亿元)66.38 流通市值(亿元)35.38 总股本(亿股)0.93 流通股本(亿股)0.50 近 3 个月换手率(%)180.06 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 公司收入增长稳健，三季度利润率超 预 期 公 司 信 息 更 新 报 告-2024.10.24 二季度增长略低于预期，公司估值性价

2、比较高公司信息更新报告-2024.8.5 2023 年顺利收官，展望未来高速增长公司信息更新报告-2024.4.26 短期费用投入改革，展望出海空间广阔短期费用投入改革，展望出海空间广阔 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）陈钟山（分析师）陈钟山（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790524040001 利润略低于预期，出海持续增长，维持“买入”评级利润略低于预期，出海持续增长，维持“买入”评级 公司发布 2024 年报和 2025Q1 季报，2024 年实现收入 22.6 亿元，同增 22.2%，归母净利润 3.8 亿元，同增 1

3、4.3%；2025Q1 收入 5.0 亿元，同降 14.0%，归母净利润 0.5 亿元，同降 42.2%。公司短期费用投入较多，我们下调 2025-2026，新增 2027 盈利预测，预计 2025-2027 实现利润 4.5（-0.7）、5.4（-1.0）、6.8 亿元，同增 19.0%、20.4%、25.9%，当前股价对应 PE 分别为 14.8、12.3、9.8 倍，后续看好公司传统渠道改革成效和海外收入持续放量，维持“买入”评级。调味坚果品类持续增长，出海增长亮眼调味坚果品类持续增长，出海增长亮眼 公司 2024Q4 实现收入 6.5 亿元，同增 22.0%，受益春节错期表现较好。分产

4、品看，公司 2024 年综合果仁、青豆、瓜子仁、蚕豆、其他系列分别实现收入 7.0、5.2、3.0、2.8、4.4 亿元，分别同增 39.8%、12.6%、10.5%、19.7%、21.2%，其中综合果仁受益新品增速较好。分区域看，公司 2024 年华东、西南、华中、电商、华北、华南、西北、东北、境外分别实现收入 6.6、3.7、3.4、2.4、2.3、1.6、1.0、0.7、0.8 亿元，同比分别变化 45.3%、49.2%、17.2%、10.8%、-28.0%、22.4%、2.1%、-9.3%、1761.5%，其中华北区域客户调整有所下降，境外业务发力增长亮眼。电商渠道 2024 年经历组

5、织调整，全年小幅增长 10.6%。2025Q1 公司收入 5.0亿元，同比下滑 14.0%，主因春节旺季错期影响，其次收缩礼盒直播业务。2025Q1 费用支出较多，利润略低于预期费用支出较多，利润略低于预期 公司 2024Q4 毛利率 35.1%，同降 0.9pct，保持相对平稳，销售费用率 12.8%，同增 1.7pct，主因促销推广费用，管理费用率相对平稳。公司 2024Q4 净利润 1.0亿，同降 13.9%，主因 2023Q4 计提全年所得税返还，基数效应影响 2024Q4 利润表现。公司 2025Q1 毛利率 34.3%，同降 1.1pct，主因棕榈油等原料成本提升。公司 2025Q

6、1 销售费用率 17.3%，同增 4.2pct，管理费用率 4.9%，同增 1.4pct，主因新增代言费投入影响，以及推进海外业务，前期的市场、产品、销售等人员进行扩充，为后续海外业务发展夯实基础。出海空间广阔，远期持续增长出海空间广阔，远期持续增长 展望远期，公司一季度受到春节错期基数较高和传统渠道改革影响，收入短期承压，多渠道费用投入，影响利润表现。公司在组织人员、产品创新和直营渠道适配三个方面共同推进传统渠道改革，预计 2025Q2 开始逐步体现效果。公司 2024年报公告 12 月设立香港和印尼子公司，注册资本分别为 207.0 万美元和 176.0亿印尼盾（约 104.5 万美金），