【西南证券】百克生物（688276）-带状疱疹疫苗短期承压，在研项目进展顺利-250423（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 23 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 当前价：20.88 元 百克生物（百克生物（688276）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）带状疱疹疫苗带状疱疹疫苗短期承压，在研项目进展顺利短期承压，在研项目进展顺利 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：

2、 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)4.14 流通 A 股(亿股)4.14 52 周内股价区间(元)20.19-41.78 总市值(亿元)86.44 总资产(亿元)53.52 每股净资产(元)10.19 相关相关研究研究 Table_Report 百克生物（）：带状疱疹疫苗持续放1.百克生物（688276.SH）：带状疱疹疫苗发货季度波动，全年放量可期 (2024-04-23)事件：事件：公司发布 2024年报和 2025年一季报，2024年实现营业收入 12.3亿元，（-32.6%），实现归母净利润 2.3 亿元（-53.7%），业绩下滑主要因带状

3、疱疹疫苗销量减少。2025Q1实现营业收入 1.6亿元，（-40.0%），实现归母净利润 0.01亿元（-98.2%）鼻喷流感疫苗表现亮眼，鼻喷流感疫苗表现亮眼，带状疱疹疫苗销售带状疱疹疫苗销售短期短期承压。承压。分产品看，2024年带状疱疹疫苗实现收入 2.5亿元（-71.5%），期末库存 119万人份（+80%），主要因23 年上市发货后受种者接种意愿不足，疾控需控制存货。水痘疫苗实现收入 8.4亿元（+2.2%），市场占有率保持领先地位。鼻喷流感疫苗实现收入 1.4 亿元（+15.4%），表现亮眼。盈利能力有所下滑盈利能力有所下滑。2024年公司整体毛利率为 85.4%（-4.8pp），

4、净利率 18.9%（-8.6pp），主要因高毛利产品带状疱疹疫苗收入占比下降以及费用率有所提高。费用方面，销售/管理/研发/财务费率分别为 38.6%/9.2%/12.7%/-0.3%，同比变化+3.2pp/+0.5pp/+1.8pp/+0.4pp。研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。研发管线持续推进，多项产品取得关键进展。公司坚持创新驱动，2024年研发投入 1.6 亿元，占营收比重 12.7%。依托五大核心技术平台，多个在研项目取得里程碑进展：液体鼻喷流感疫苗上市申请已获受理，现场检查完毕；狂犬单抗完成 I期临床，正在进行 II期；破伤风单抗启动 I/II期临床；HSV-2 mRNA疫

5、苗和 Hib 疫苗均获得临床试验批准；重组带状疱疹疫苗和佐剂流感疫苗已提交IND 申请并获受理。公司通过投资传信生物持续加码 mRNA技术平台建设。盈利预测盈利预测：预计公司2025-2027 年 EPS分别为 0.6 元、0.68 元、0.75 元。风险提示：风险提示：产品销售下滑风险，产品研发进度不及预期风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1229.08 1322.39 1473.59 1645.54 增长率-32.64%7.59%11.43%11.67%归属母公司净利润（百万元）232.09 247.89 281.59 311.47

6、 增长率-53.67%6.81%13.59%10.61%每股收益EPS（元）0.56 0.60 0.68 0.75 净资产收益率 ROE 5.50%5.56%5.97%6.24%PE 37 35 31 28 PB 2.04 1.93 1.82 1.72 数据来源：Wind，西南证券 -60%-40%-20%0%20%40%24-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-04百克生物 沪深300 百克生物（百克生物（688276）2024 年年报及年年报及 2025 年一季报点评年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明