【民生证券】亨通股份（600226）-2024年年报及2025年一季报点评：铜箔业务加速发力，构筑营收增长核心驱动力-250423（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 亨通股份（600226.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 铜箔业务加速发力，构筑营收增长核心驱动力 2025 年 04 月 23 日 事件：4 月 21 日，公司发布 2024 年年报及 2025 年一季报。2024 年全年实现营收 13.35 亿元，同比增长 106.0%，实现归母净利润 1.89 亿元，同比增长14.3%，实现扣非归母净利润 1.17 亿元，同比下降 25.9%。2025 年一季度来看，单季度实现营收 3.82 亿元，同比增长 86.4%，环比下降 10.3%，实现归母净利润 0.

2、70 亿元，同比增长 11.0%，环比增长 3283.6%。铜箔业务加速发力，贡献营收增长核心驱动力：2024 年全年营收拆分来看，1）电解铜箔：2024 年实现营收 6.83 亿元，同比增长 1477.1%，营收占比提升至 51.2%；2）电及蒸汽：2024 年实现营收 3.04 亿元，同比增长 1.1%，营收占比为 22.8%；3）兽药产品：2024 年实现营收 2.92 亿元，同比增长 7.5%，营收占比为 21.9%；4）农药产品：2024 年实现营收 0.21 亿元，同比下降 18.7%，营收占比为 1.6%。2025 年一季度，电解铜箔实现营收 2.52 亿元，同比增长447.8%

3、，营收占比进一步提升至 65.9%。费用管控良好，铜箔业务毛利率短期承压，未来有望迎来回升：费用率方面，公司 2024 年销售费用率和管理费用率分别为 1.65%/5.77%，同比减少 0.74pct和 6.13pct，研发费用率为 3.05%，同比增长 0.34pct。毛利率来看，2024 年电及蒸汽、兽药产品、农药产品的毛利率分别为 32.91%/26.82%/22.47%，分别同比增长 10.45pct/2.05pct/9.10pct，毛利率的提升源于各细分业务单位成本下降所致，电解铜箔业务毛利率仍短期承压，2024 年为-5.35%，同比增长 1.33pct，展望未来，考虑到行业层面电

4、解铜箔加工费已降至底部预计可能迎来企稳回升，我们预计公司电解铜箔业务毛利率未来有望回升。铜箔业务聚焦“进口替代+高端迭代”，伴随产能持续释放，发展空间广阔：公司自主成功开发了高温延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、反转铜箔（RTF）等附加值较高的高端铜箔产品，其中 RTF 产品实现技术突破、批量供货，成功实现了进口替代。公司目前具备 6 微米铜箔和 4.5 微米铜箔生产能力，并已向下游客户批量供货，同时已掌握 3.5 微米铜箔生产技术，正在开展产品下游客户验证。产能方面，目前标箔产能 10000 吨/年，锂电铜箔 5000 吨/年，在建产能后续将根据市场需求逐步推进，伴随产能的持续释放，公

5、司未来发展空间广阔。投资建议：公司以“生物科技、功能性铜箔”双主业布局，在稳步发展传统业务同时，重点发力电解铜箔业务尝试转型，未来有望充分把握 AI 等领域的发展机遇。我们预计公司2025/2026/2027 年分别实现归母净利润2.79/3.56/4.46亿元，对应 PE 为 31/24/19 倍。维持“谨慎推荐”评级。风险提示：电解铜箔项目产能建设不及预期，电解铜箔行业竞争加剧，下游AI&新能源车等领域需求不及预期，小品种氨基酸产业基地项目建设不及预期，重组意向金无法收回，热及蒸汽业务原材料价格发生大幅波动。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营

6、业收入（百万元）1,335 1,724 2,048 2,543 增长率（%）106.0 29.2 18.8 24.2 归属母公司股东净利润（百万元）189 279 356 446 增长率（%）14.3 47.5 27.6 25.2 每股收益（元）0.06 0.09 0.12 0.15 PE 45 31 24 19 PB 2.5 2.4 2.2 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 04 月 22 日收盘价）谨慎推荐 维持评级 当前价格：2.88 元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 邮箱： 分析师 马佳伟 执业证书：S01005220