【公司研究】伟明环保-项目集中投运投资拐点已至-20200105[23页].pdf

1、 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 23 研究报告 伟明环保（603568） 2020-1-5 项目集中投运，项目集中投运，投资投资拐点已至拐点已至 公司报告深度报告 评级 买入买入 维持维持 报告要点 垃圾焚烧面临行业性投资机会 公司主营垃圾焚烧 （设备+运营） ， 垃圾焚烧行业是典型的前期投入资金量大、 贷款比例高、折旧（摊销）占运营成本比例高，类水电的行业；其解决的是 生活垃圾，与人们的生活息息相关，属于公共服务必需品，具有消费品的高 稳定性。对于该行业，大规模资本开支后期是较好的投资时机，享受投运后 的盈利性改善（利润增速及 ROE 提升的共振）及贷款偿还完毕后的分红率 快速提升（

2、高股息率）两波投资机会。目前国内垃圾焚烧行业处于资本开支 高峰期，预计 2020 年将会是行业性资本开支高点，行业投资时机已至。 焚烧行业格局优化，品牌效益已逐步显现 从历年投运产能来看，2015-2018 年新增投运产能分别为 2.9/4.3/7.3/6.5 万 吨/日，随着前端环卫的不断发展，生活垃圾处置需求上升，2016 年新增投 运产能加速，2019M1-10 投运产能为 4.6 万吨/日；截至 2019 年 10 月，全 行业累计投运产能为 45.2 万吨/日。从行业集中度来看，生活垃圾焚烧行业 中规模较大的 13 家企业年投运产能在全行业的占比整体呈现提升趋势，从 每年新投运项目来

3、看，2015-2018 年该占比分别为 41.7%、50.9%、42.5%、 60%，2019 年 M1-10 占比为 85.5%。在可遇见的未来，我国垃圾焚烧行业 集中度将进一步提升。 公司较高的盈利性来自公司全产业链优势和成本管控能力 公司的盈利性指标比同行普遍高很多 （ROE/ROIC/ROA/毛利率/净利率） ， 核 心原因在于公司设备自给率高，免去设备商赚差价，同时公司在人员成本控 制、资金使用效率和管理人员费用开支方面均做到了行业优秀。公司专注于 垃圾焚烧设备+运营，在设备和项目的磨合方面具有经验优势，叠加民企属 性， 做到高于行业的盈利性， 对于未来可能面临的行业性风险抵御能力较

4、强。 公司项目集中在最近 3 年内投运，持续高景气度 公司主营垃圾焚烧及设备，另外布局餐厨/环卫等固废产业链业务，焚烧投运 产能在 2021 年底有望达到近 3 万吨/日，是 2019 年初的 2.7 倍，设备业务 也有望在焚烧项目投运高峰期的带动下实现高增，最近 2 年是公司业绩高速 增长的 2 年。预计公司 2019-2021 年的的归母净利润分别为 9.7/14.5/18.7 亿，对应的 PE 分别为 24x/16x/12x，给予“买入”评级。 当前股价： 24.77 元 分析师分析师 凌润东凌润东 （8621）61118721 执业证书编号：S0490517100002 分析师分析师

5、罗松罗松 （8621）61118721 执业证书编号：S0490518080003 分析师分析师 徐科徐科 （8621）61118721 执业证书编号：S0490517090001 公司基本数据 2020.01.03 总股本（万股） 95464 流通 A 股/B 股(万股) 95152/0 资产负债率 39.76% 每股净资产（元） 3.99 市盈率（当前） 31.95 市净率（当前） 6.21 12 个月内最高/最低价 29.19/17.65 市场表现对比图（近市场表现对比图（近 1212 个月）个月） 资料来源：Wind 相关研究相关研究 业绩符合预期，关注公司转型升级2017-4-16

6、首次股权激励方案落地，管理层和核心骨干人 员利益理顺2017-2-11 立足垃圾焚烧，积极寻求大环保布局 2017-1-25 风险提示： 1. 国补退坡风险； 2. 项目进度低于预期风险。 -21% -5% 11% 27% 43% 59% 2019/12019/42019/72019/102019/12 伟明环保沪深300 11799 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 23 公司研究深度报告 目录 垃圾焚烧的行业性机会 . 4 类水电的垃圾焚烧行业 . 4 折旧/摊销约占运营成本 35%-40% . 4 焚烧企业运营现金流优越 . 5 行业进入集中度提升阶段 . 5 投运进度加快，产能加速