【中邮证券】鸿路钢构（002541）-多因素致盈利承压，25年订单及盈利有望改善-250422（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰|公司点评报告 股票股票投资评级投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）19.18 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）6.90/4.96 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）132/95 52 周内最高周内最高/最低价最低价 21.42/10.92 资产负债率资产负债率(%)61.9%市盈率市盈率 17.12 第一大股东第一大股东 商晓波 研究所研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340

2、524050002 Email: 鸿路钢构鸿路钢构(002541002541)多因素致盈利承压，多因素致盈利承压，2525 年订单及盈利有望改善年订单及盈利有望改善 事件事件 公司发布24年年报，全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%；归母净利润 7.72 亿元，同比下降 34.51%；扣非归母净利 4.81 亿元，同比下降 44.91%。其中 Q4 实现营收 56.27 亿元，同比下降 14.36%；归母净利润 1.17 亿元，同比下降 59.74%；扣非归母净利 1.25 亿元，同比下降 28.66%。点评点评 多因素致多因素致 2424 年盈利承压：年盈利承压：24 年全年产量

3、 451 万吨，同比+0.51%，销量 433 万吨，同比+1.82%，我们测算全年扣非吨净利 111 元/吨，同比下滑 94.3 元/吨，24 年吨盈利下滑受多方面因素影响，一方面钢价下跌致使盈利受到拖累，另一方面下游客户资金紧张，行业竞争加剧，同时公司加大智能化改造建设，多因素共同导致盈利承压。费用率有所提升费用率有所提升，现金流净流入下降现金流净流入下降：24 全年归母净利率/扣非净利率为 3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct。24 年期间费用率 7.18%，同比+1.03pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比

4、+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用与公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面投入相关。24 年计入当期损益的政府补助 3.66 亿，24 年计提减值损失 0.6 亿，23 年为冲回 0.6 亿。此外，24 年公司经营性现金流净流入 5.7 亿元，较上年收窄 5.2 亿元，我们判断主要与下游客户资金紧张相关。一季度订单一季度订单/产量改善，长期降本空间打开：产量改善，长期降本空间打开：公司 25Q1 钢结构产量为104.91万吨，同比+14.29%，新签合同约70.52亿元，同比+1.25%，考虑到今年专项债发行有望加快落实，以及公司销售策略

5、的变化，我们判断 25 年公司新签订单及产量将显著好于 24 年；长期来看，公司持续加大研发投入，夯实成本优势，通过机器人替代进一步打开降本空间。盈利预测：盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 239 亿、272 亿，同比+11.3%、+13.4%，预计 25-26 年归母净利润分别为 10.6 亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%，对应 25-26 年 PE 分别为 12.9X、9.5X。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，机器人投入效果不及预期。-42%-36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%18%2024-04 2024-07 2024-09

6、2024-11 2025-02 2025-04 鸿路钢构 建筑装饰 发布时间：2025-04-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（亿元）215 239 272 312 增长率(%)-8.60 11.28 13.41 14.89 EBITDA（亿元）18.95 21.09 25.14 27.17 归属母公司净利润（亿元）7.72 10.61 14.40 16.29 增长率(%)-34.51 37.38 35.69 13.19 EPS(