【中银证券】福斯特（603806）-胶膜龙头地位稳固，电子材料销量高增-250422（5页）.pdf

1、 电力设备电力设备|证券研究报告证券研究报告 调整盈利预测调整盈利预测 2025 年年 4 月月 22 日日 603806.SH 增持增持 原评级：增持原评级：增持 市场价格市场价格:人民币人民币 12.03 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(16.6)(17.3)(13.5)(50.0)相对上证综指(17.5)(15.1)(15.0)(57.4)发行股数(百万)2,608.74 流通股(百万)2,608.74 总市值(人民币 百万)31,383.10 3 个月日均交易额(人民币 百万)374.57

2、主要股东 杭州福斯特科技集团有限公司 48.47%资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月21日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 福斯特福斯特20241111 福斯特福斯特20240415 福斯特福斯特20230829 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 电力设备：光伏设备电力设备：光伏设备 证券分析师：武佳雄证券分析师：武佳雄 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070001 证券分析师：顾真证券分析师：顾真 证券投资咨询业务证书编号：S1300525040003 福斯特福斯特 胶膜龙头地位稳固，电子

3、材料销量高增 公司发布公司发布 2024 年年报，年年报，全年全年归母净归母净利润下降利润下降 29%，公司光伏胶膜龙头地位，公司光伏胶膜龙头地位稳固，稳固，感光干膜销售有望进入高速增长期感光干膜销售有望进入高速增长期，维持维持增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 2024 年公司业绩同比下降年公司业绩同比下降 29.33%：公司发布 2024 年年报，2024 年实现收入 191.47 亿元，同比减少 15.23%；实现归母净利润 13.08 亿元，同比减少 29.33%；实现扣非归母净利润 12.83 亿元，同比减少 25.13%。2024Q4公司实现归母净利润 0.50 亿元

4、，同比减少 88.18%，环比减少 84.97%。胶膜业务毛利率基本稳定，信用减值影响公司利润释放：胶膜业务毛利率基本稳定，信用减值影响公司利润释放：2024 年，公司光伏胶膜业务实现毛利率 14.72%，同比提升 0.12 个百分点，核心业务毛利总体稳定，2024 年实现综合毛利率 14.74%，同比增长 0.10pct；实现综合净利润 6.73%，同比下降 1.45pct。2024 年公司计提信用减值 2.48 亿元，其中四季度计提信用减值 1.51 亿元，我们认为，较大规模信用减值影响公司利润释放。光伏胶膜龙头地位稳固：光伏胶膜龙头地位稳固：2024 年公司实现光伏胶膜出货 28.11

5、亿平米，同比增长 24.98%，公司光伏胶膜业务表现稳健，市占率稳中有升。我们认为，强工艺控制能力、强供应链管控能力、强技术研发能力是公司维持胶膜行业领先地位的关键，随着光伏组件需求、价格回暖，胶膜作为核心辅材有望受益。感光干膜销售有望进入高速增长期感光干膜销售有望进入高速增长期：2024 年公司实现感光干膜出货 1.59亿平米，同比增长 37.97%，公司感光干膜业务实现毛利率 23.90%，同比增长 0.61 个百分点。公司客户已经覆盖深南电路、鹏鼎控股、东山精密、沪电股份、等行业头部企业，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领

6、域。公司电子材料业务有望随着电子电路产业的复苏和转型进入高速成长期。估值估值 结合光伏胶膜价格趋势以及公司电子材料板块需求，我们将公司 2025-2027 年预测每股收益更新为 0.68/0.84/0.94 元（原 2025-2027 年预测为0.89/1.16/-元），对应市盈率 17.7/14.3/12.7 倍；维持增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料成本压力超预期；新产能扩张与新业务开拓不达预期；光伏政策不达预期；国际贸易政策风险。投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12 月月 31 日日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收