【东吴证券】大金重工（002487）-管桩出海厚积薄发，未来成长性确定-250420（33页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/33 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 大金重工（002487）管管桩出海厚积薄发桩出海厚积薄发，未来成长性确定，未来成长性确定 2025 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 郭亚男郭亚男 执业证书：S0600523070003 证券分析师证券分析师 胡隽颖胡隽颖 执业证书：S0600524080010 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)26.99 一年最低/最高价

2、 17.26/27.22 市净率(倍)2.37 流通A股市值(百万元)17,028.54 总市值(百万元)17,212.85 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.40 资产负债率(%,LF)37.10 总股本(百万股)637.75 流通 A 股(百万股)630.92 相关研究相关研究 大金重工(002487)：2024 年年报点评：出海盈利能力显著超预期，进入订单释放+量利双升共振阶段 2025-04-13 大金重工(002487)：2024 三季报点评：出口海风单吨净利环比提升，国内制造板块盈利转正 2024-11-01 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值

3、 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）4325 3780 5727 7522 8933 同比（%）(15.30)(12.61)51.52 31.34 18.76 归母净利润（百万元）425.16 473.88 852.62 1,211.19 1,542.78 同比（%）(5.58)11.46 79.92 42.06 27.38 EPS-最新摊薄（元/股）0.67 0.74 1.34 1.90 2.42 P/E（现价&最新摊薄）40.49 36.32 20.19 14.21 11.16 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点

4、全球领先海风海工龙头，全球领先海风海工龙头，海外占比快速提升，盈利能力上行海外占比快速提升，盈利能力上行。公司是海上风电基础结构及塔筒解决方案领域的全球领先企业，主要生产销售海上风电单桩基础、过渡段、导管架、浮式基础以及塔筒产品。公司成立于 2000 年，前身为三维钢构，后顺利切入风电塔筒行业，12 年山东蓬莱基地投产，瞄准海外业务，执行“两海战略”，22 年定增募资 31 亿元用于海工基地扩产，23 年继续布局唐山、盘锦基地，23 年起海外订单、交付陆续释放兑现。24 年公司营业收入 37.8 亿元，同比-12.6%；实现归母净利 4.74 亿元，同比+11.5%。拆分来看，23、24 年分

5、别实现海外收入 17.2、17.3亿元，收入占比达到 40%、46%，成为公司主要收入来源之一；毛利率分别达到27.2%、38.5%，海外毛利率持续提升。欧欧洲海风规划持续加码，装机进入加速期。洲海风规划持续加码，装机进入加速期。2022 年俄乌战争爆发后，能源危机背景下，欧洲各国海风规划持续加码。1）拍卖：24 年欧洲海风拍卖 20GW，同增 46%；预计 2527 年拍卖量分别为 34.7、23.2、30.2GW。2）FID：20232024 年启动新一轮海风 FID，分别达到 356、79 亿欧元，也预示着未来 23 年欧洲海风装机将加速启动。3）2024 年欧洲海风装机 2.6GW，根

6、据 Wind Europe 预测，2628 年分别达到 8.4/6.5/6.7GW，29 年 9.7GW，30 年 11.8GW，2530 年年均复合增速达 21%，欧洲海风进入加速成长期。此外，日韩海风开发较晚，但远期规划较大，过去 23 年海风拍卖量快速提升，预计可接力欧洲海风装机提供增量。海外塔桩成长空间广阔，中国企业具备竞争优势。海外塔桩成长空间广阔，中国企业具备竞争优势。考虑未来深远海之后单桩单位价值量提升，以及切换至超大型单桩、导管架后单价提升，我们测算欧洲海风塔桩市场增速将远超行业装机增速。预计 24 年欧洲海风塔桩市场规模 62 亿元，25 年提升至 139 亿元，2030 年