【东吴证券】路德环境（688156）-2024年报&2025一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，现金流大幅改善-250420（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 路德环境（688156）2024 年报年报&2025 一季报点评：生物发酵饲料一季报点评：生物发酵饲料销量稳步增长，销量稳步增长，现金流大幅改善现金流大幅改善 2025 年年 04 月月 20 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 陈孜文陈孜文 执业证书：S0600523070006 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)14.39 一年最低/最高价 9.97/

2、17.85 市净率(倍)1.73 流通A股市值(百万元)1,449.28 总市值(百万元)1,449.28 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.30 资产负债率(%,LF)47.33 总股本(百万股)100.71 流通 A 股(百万股)100.71 相关研究相关研究 路德环境(688156)：2023年报&2024一季报点评：24Q1 酒糟饲料销量高增，打造生物发酵新质生产力 2024-05-01 路德环境(688156)：预中标洋河股份 38 万吨/年酒糟处置项目，浓香型领域再落一子 2023-08-13 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 20

3、24A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）351.08 277.62 423.67 587.88 811.75 同比（%）2.63(20.92)52.61 38.76 38.08 归母净利润（百万元）26.97(56.55)17.32 35.28 74.50 同比（%）4.02(309.69)130.62 103.71 111.17 EPS-最新摊薄（元/股）0.27(0.56)0.17 0.35 0.74 P/E（现价&最新摊薄）57.70(27.52)89.85 44.11 20.89 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：20

4、24 年公司营收 2.78 亿元（同比-20.92%，下同），归母净利润-0.57 亿元（-309.69%）；2025Q1 公司营收 0.63 亿元（-7.18%），归母净利润 0.01 亿元（-77.89%）。2024 年年生物发酵饲料生物发酵饲料收入占比提至收入占比提至 78%，主动缩减环保工程类业务主动缩减环保工程类业务。2024 年公司销售毛利率 21.93%（-14.32pct），期间费用率 37.52%（+17.87pct），其中销售费用率 7.22%（+4.49pct），主要系公司大力拓展销售渠道，引进营销人才；财务费用率 3.50%（+2.43pct），主要系原料储备增加流动资

5、金借款，以及项目陆续投产贷款利息费用化导致财务费用增长。随着产能爬坡和收入规模提升，预计费用率具备较大下行空间。分业务来看，1）酒糟饲料酒糟饲料：营收 2.17 亿元（+10.19%），收入占比 78.11%（+22.06pct），毛利率 22.04%（-7.76pct），主要受国内大宗饲料原料价格持续下跌等因素影响，公司产品价格有所下调，同时 2023 年储备酒糟原料采购单价偏高，产品成本受到上期存量原料的影响，并未随产品销售单价同步下降。2）河湖淤泥河湖淤泥：营收 0.10 亿元（-88.41%），毛利率-8.55%（-49.67pct），公司积极清收历史应收账款，主动放弃承接回款预期较长

6、的环保工程类新项目，新增订单量减少。3）工程泥浆：）工程泥浆：营收 0.31亿元（-43.66%），毛利率-0.98%（-44.21pct），主要系受建筑工程开工减少影响，公司工程泥浆处理服务业务收纳、处置的泥浆量大幅减少。4）环保技术装备及其他：环保技术装备及其他：营收 0.02 亿元，毛利率-15.31%。酒糟饲料酒糟饲料销量稳步增长销量稳步增长，2025Q1 销售单价环比抬升销售单价环比抬升。在养殖业经营承压、以豆粕为主大宗饲料原料价格下行背景下，公司呈现较强的发展韧性。2024 年公司白酒糟生物发酵饲料产量 11.56 万吨（+14.02%），销量11.26 万吨（+20.75%），销