【国盛证券】鸿路钢构（002541）-24年盈利阶段性承压，静待后续盈利恢复-250418（4页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 鸿路钢构（鸿路钢构（002541.SZ）24 年盈利年盈利阶段性阶段性承压，静待后续盈利恢复承压，静待后续盈利恢复 24 年盈利年盈利阶段性阶段性承压，承压，25 年年有望逐步恢复。有望逐步恢复。公司 2024 年实现营收 215.1亿元，同降 8.6%，考虑到钢结构销量同增 1.8%，营收下降主因钢结构售价跟随钢价下行；实现扣非后归母净利润 4.8 亿元，同降 45%，降幅较大主因：1）钢材成本以移动加权平均法计算，钢结构售价下行速度快于成本，毛利率下降；2）期间费用率上升；3）坏账计提有

2、所增多。实现归母净利润 7.7 亿元，同降 35%，降幅小于扣非后归母净利润，主因政府补助规模与上年基本持平。分季度看，Q1-4 营收分别 YoY-12%/-3%/-6%/-14%；扣非后归母净利润分别 YoY-39%/-52%/-52%/-29%；归母净利润分别 YoY+1%/-36%/-32%/-60%。Q4 经营性业绩降幅有所收窄，但确认政府补助偏少，致使归母净利润增速回落较大。吨净利方面，2024 年以产量计算的扣非后吨净利 107 元，YoY-88 元（若以销量计算则为 111 元，YoY-94 元）；其中 Q1-4 分别为 95/125/105/99 元，YoY-61/-133/-

3、116/-40 元，Q4 吨净利降幅明显收窄。公司拟分红 2.47 亿元，占归母净利润的32%，YoY+1.7pct。2025Q1 公司新签订单同增 1.3%，历经 4 个季度同比下滑后增速回正；钢结构产量同增 14.3%显著加速，结束连续 4 个季度产量微增的状态，订单与产量拐点已现，后续有望逐步迎业绩拐点。毛利率下降，费用率上升，现金流净流入有所收窄。毛利率下降，费用率上升，现金流净流入有所收窄。2024 年公司毛利率10.3%，YoY-0.8pct，主因消化高价钢材库存影响，其中 Q4 毛利率 10.8%，YoY-0.1pct。期间费用率 7.18%，YoY+1.03pct，其中销售/管

4、理/研发/财务费用率分别变动+0.03/+0.21/+0.46/+0.33pct，公司费用端相对刚性，营收下降情况下各项费用率有所上升，其中研发费用率上升还受产线智能机器人研发投入增多影响，财务费用率上升还受公司借款融资增多影响。资产（含信用）减值约 0.6 亿元，较上年多 1.2 亿元。所得税率 6.9%，YoY-8.2pct，主因公司研发费用加计扣除增多。归母净利率 3.6%，YoY-1.4pct。2024 年公司经营性现金流净流入 5.7 亿元，较上年收窄 5.2 亿元，预计主因大客户资金偏紧、收款偏慢。收现比/付现比分别为97%/89%，YoY-3/+1pct。焊接机器人铺设已取得阶段

5、性进展，后续有望持续为公司成长赋能。焊接机器人铺设已取得阶段性进展，后续有望持续为公司成长赋能。公司2023 年以来自主研发了“弧焊机器人控制系统”，并应用于集成轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，公司十大生产基地已规模化投入使用近 2000 台轻巧焊接机器人和地轨式机器人焊接工作站，且开始对外销售。今年在国家设备更新改造补贴政策下，预计公司将继续大规模铺设焊接机器人，后续机器人效果显现一方面有望持续提升公司焊接质量和效率、降低焊接成本，夯实公司规模与成本竞争优势；另一方面机器人通过多班倒运行可以进一步提升公司实际产能，打开未来成长新空间。投资建议：投资建议：我们预测公司 25-27 年归

6、母净利润分别为 10.1/12.1/14.4 亿元，分别同增 31%/20%/19%，EPS 分别为 1.47/1.76/2.09 元，当前股价对应 PE 分别为 14/11/10 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险，应收款坏账风险等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专业工程 前次评级 买入 04 月 17 日收盘价（元）19.86 总市值（百万元）13,703.66 总股本（百万股）690.01 其中自由流通股（%）71.91 30 日日均成交量（百万股）8.58 股价走势股价走势 作者作者