中复神鹰-碳纤国之重器引领技术与降本发展-220531（38页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中复神鹰中复神鹰 (688295 CH) 碳纤国之重器，引领技术与降本发展碳纤国之重器，引领技术与降本发展 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 44.79 2022 年 5 月 31 日中国内地 其他建材其他建材 引领引领技术与降本发展的技术与降本发展的国国内内民用碳纤龙头，民用碳纤龙头，给予“买入”评级给予“买入”评级 公司碳纤维以 T700 以上小丝束为主，而高端民用行业供给稀缺背景下，我们看好公司维持高壁垒和高增长趋势

2、：1）22-24 年产能 CAGR43%，且下游新能源与航空航天等多点开花，盈利攻守兼备；2）原丝到碳丝生产全自主，不断突破高端，背靠中建材发挥产业化与技术优势；3）规模/技术/地理等优势高筑成本壁垒， 或维持较高吨净利。 我们预计公司 22-24 年归母净利5.2/8.4/11.4 亿元，可比公司 22 年 Wind 一致预期 PEG 0.8x，公司稀缺性及成长性高（22-24 年归母净利 CAGR60%VS 可比公司 45%） ，给予 22年 PEG 1.3x，目标价 44.79 元，首次覆盖给予“买入”评级。 预计预计 21-25 年国内碳纤维需求年国内碳纤维需求 CAGR 25%+，新

3、能源需求高增新能源需求高增 碳纤维在可量产纤维材料中性能最佳， 我们预计未来 4 年仍是供小于求， 其中 T700 以上产品需求扩张显著。25 年全球/中国碳纤维需求量可达 20/16万吨，21-25 年 CAGR 13%/26%，其中碳碳复材/风电叶片/压力容器增速领先，21-25 年 CAGR 为 30%/25%/20%。分别受益于：1）热场渗透率快速提高， 25 年导流筒/保温筒渗透率有望均+30pct 至 90%/85%； 2） 21 年 10%不到渗透率下，或迎风电叶片大型化及海风景气带来的渗透率加速提升，但短期招标价下行或抑制需求； 3） 氢能产业指引 IV 型储氢瓶碳纤维用量提升

4、。 预计预计 2525 年前全球产能较年前全球产能较 2121 年翻倍，但高端民用供给持续稀缺年翻倍，但高端民用供给持续稀缺 21 年全球碳纤维产能 21 万吨，预计 25 年前新建 21 万吨（85%在国内） ，但 T700 级以上高端民用产品占比小。我们认为碳纤维行业具有强者恒强的特点：1）投资壁垒高且运行风险大：单吨投资额高（最高超千万元 vs 玻纤仅万元） ，若无优质高效的设备或较好的商业化路径提升产能利用率，投产后将面临开工难及高折旧，盈利堪忧；2）技术壁垒高：碳纤维行业依赖前期技术积累，且高端产品技术突破难度高，高端龙头先发优势难以超越；3）规模效应显著： 快速规模化可压降成本，

5、引领降本趋势的龙头可享成本红利。 公司看点：引领行业技术创新与降本趋势，快速扩张高筑壁垒公司看点：引领行业技术创新与降本趋势，快速扩张高筑壁垒 看好公司高增长与高壁垒持续：1）规模高增且种类齐全：预计 24 年产能2.75 万吨，22-24 年 CAGR 43%；基本实现 T300 至 M40 级别全覆盖，下游丰富带来结构调整空间大，重点布局新能源（碳碳复材/风电/氢瓶）/航空航天等，20 年/21H1 吨净利 2.3/5.1 万元/吨，同比+188%/100%以上；2）全生产链自主，专注研发创新与规模化落地，加速研发 T1100 级产品；3）成本优势显著，体现在地理优势（靠近丙烯腈供应商/西

6、宁低电费）和规模效应（量产首个万吨 T700 线） ，20 年公司产量/单位成本同比+13%/-11%。 风险提示：碳纤维价格大幅下行；原材料价格大幅上涨；扩产不及预期。 研究员 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 +86-755-22660892 研究员 张艺露张艺露 SAC No. S0570520070002 研究员 黄颖黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 研究员 申建国申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 华泰证券华泰证券 2022 年中期线