【华鑫证券】熊猫乳品（300898）-公司事件点评报告：业绩短期承压，期待下游改善-250419（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 1919 日日 业绩短期承压业绩短期承压，期待下游改善期待下游改善 熊猫乳品熊猫乳品（300898.SZ300898.SZ）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：肖燕南联系人：肖燕南 S1050123060024 基本数据基本数据 2025-04-18 当前股价（元）31.4 总市值（亿元）39 总股本（百万股）124 流通股本（百万股）115 52 周价格范围（元）14.97-37 日均成交额（百万元）173.67 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫

2、证券研究 相关研究相关研究 1、熊猫乳品（300898）：盈利能力改善，炼乳增长势能延续2024-08-19 2、熊猫乳品（300898）：利润端增速亮眼，多极增长逻辑清晰2024-04-25 3、熊猫乳品（300898）：新品渠道布局顺利，利润持续释放2023-10-24 2022025 5 年年 4 4 月月 1717 日日，熊猫乳品熊猫乳品发布 2024 年年报。投资要点投资要点 收入整体承压，收入整体承压，毛利率明显提升毛利率明显提升 整体需求疲软，整体需求疲软，业绩业绩明显承压。明显承压。2024 年总营收/归母净利润分别为 7.64/1.02 亿元，分别同比-19%/-6%；202

3、4Q4 分别为1.96/0.24 亿元，分别同比-18%/-10%。毛利率提升明显，盈毛利率提升明显，盈利能力持续增厚。利能力持续增厚。2024 年毛利率/净利率分别为 28%/13%，分别 同 比+5.3/+2.2pcts。2024Q4 毛 利 率/净 利 率 分 别 为29%/12%，分别同比+7.0/+1.3pcts。收入下滑带来规模效应收入下滑带来规模效应减弱，费用率略有提升。减弱，费用率略有提升。2024 年销售/管理/研发费用率分别为 5%/6%/3%，分别同比+0.4/+1.0/+0.7pcts。2024Q4 销售/管 理/研 发 费 用 率 分 别 为5%/6%/3%，分 别

4、同 比+0.6/+0.5/+1.5pcts。全年经营净现金流同比稳定，销售回全年经营净现金流同比稳定，销售回款承压。款承压。2024 年经营净现金流/销售回款分别为 1.76/9.29亿元，分别同比-4%/-17%。2024Q4 经营净现金流/销售回款分别为 0.35/2.65 亿元，分别同比-59%/-16%。截至 2024 年年末，公司合同负债 0.14 亿元（环比基本持平）。浓缩乳制品销量下滑浓缩乳制品销量下滑，乳品贸易毛利率提升乳品贸易毛利率提升 2024 年浓缩乳制品/椰品/乳品贸易营收为 5.85/0.44/1.26亿元，同比-10.06%/-42.60%/-38.37%；占比同比

5、+7.86/-2.34/-5.12pcts，主业浓缩乳制品相对稳健，椰品与乳品贸易同比下滑幅度较大。浓缩乳制品方面，浓缩乳制品方面，2024 年销量/均价分别同比-12.85%/+3.21%，毛利率同比+4.28pcts，餐饮整体承压下销量下滑较多但均价提升；2024 年经销/直销模式占比分别为 77.23%/22.77%，营销总部下四大部门协作发力，稳住基本盘。乳品贸易方面，乳品贸易方面，2024 年毛利率同比+9.23pcts至 9.81%，以直销为主，整体销售稳定。椰品方面，椰品方面，2024 年销量/均价分别同比-49.43%/+13.51%，毛利率同比-16.91%至7.53%，销量

6、下滑幅度较大主要系椰品订单减少所致。经销渠道相对稳固，区域表现分化经销渠道相对稳固，区域表现分化 分 渠 道 看，分 渠 道 看，2024年 直 销/经 销/贸 易 营 收 分 别 为1.69/4.68/1.26亿 元，分 别 同 比-22.55%/-10.32%/-38.37%；毛利率分别同比+0.45/+4.15/+9.22pcts，直销与贸易渠道同比承压明显。截至 2024 年年末，公司拥有 146 家经-40-20020406080100120(%)熊猫乳品沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、