【公司研究】卧龙电驱-深度报告：电机龙头再启航-20200306[18页].pdf

1、 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 深 度 报 告 卧龙电驱卧龙电驱(600580) 报告日期：2020 年 3 月 6 日 电机龙头再启航电机龙头再启航 卧龙电驱深度报告 行 业 公 司 研 究 电 气 设 备 行 业 ：李志虹 执业证书编号：S1230520010001 ：021-80105933 ： 报告导读报告导读 盈利快速提升并非昙花一现，系公司降本增效带动且能长期维持；绑定 采埃孚后续有望增签大单，新能源汽车电机有望翻倍增长。 投资要点投资要点 降本增效降本增效改善能延续改善能延续，扣非后利润增速，扣非后利润增速可可观观 公司 19 年扣非归母净利润增速近 20%，在整体

2、电机行业增长平缓背景下成绩 亮眼，随之市场担忧可持续性，但我们认为快速增长并非昙花一现，主动调整 带动的降本增效可维持：产线调整及员工将继续，调整客户结构带动价格提升 亦在进行。我们发现在与其他电机企业成本构成比例一致的背景下，公司毛利 率提升仍有较大空间（微特电机差距在 15pct 以上） ，未来业绩增长仍可观。 电机业电机业发展发展并非红海，新能源提供更多空间并非红海，新能源提供更多空间 市场认为工业电机领域已成熟难有亮点，但我们认为如采矿业等领域总资产仍 将扩张，且设备有提升品质效率趋势，对龙头企业实质利好；新能源汽车电机 是新领域，目前市场空间约目前市场空间约 200 亿元，未来亿元，

3、未来 5 年行业年行业 GAGR 超超 20%，公司与 国际顶级零部件供应商采埃孚深度绑定，已抢占有利赛道，新能源汽车全球浪 潮中尽享红利；家电行业出现拐点，长期看空调领域销售量增速预计 5%，微 特电机对海外客户开拓顺利，盈利改善即将实现。 关注关注订单落地订单落地时间点时间点，业，业绩绩增强增强投资者信心投资者信心 公司与采埃孚合作，已达成为奔驰 EQ 平台供货 22.59 亿元电机产品协议，未 来在宝马、保时捷等顶级车企均有望获取 EV、PHEV 电机订单，届时将提升市 场关注度；而公司治理效果将在未来业绩中逐步得到验证，给予投资者长期看 好的信心。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计公

4、司 2019-2021 年的归母净利润分别是 9.77 亿元、 10.02 亿元和 12.29 亿元， 2020 年扣非后净利润增速有望超 30%。 我们看好公司自身的改善和在电机领域 长期发展，并在新能源汽车电机领域迈向全球顶级，合理市值超 240 亿元，对 应股价约 18.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新能源汽车发展不及预期的风险、原材料价格波动风险。 财务摘要财务摘要 （百万元）（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 主营收入 11076.03 12437.30 14032.33 15451.57 (+/-) 9.82% 12.29% 12

5、.82% 10.11% 净利润 636.81 977.28 1001.74 1229.09 (+/-) -4.27% 53.47% 2.50% 22.70% 每股收益（元） 0.49 0.76 0.77 0.95 P/E 27.54 17.94 17.50 14.27 评级评级 买入买入 首次评级 买入 当前价格 ￥13.56 LastQuaterEpsLastQuaterEps 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.30 1Q/2019 0.18 4Q/2018 0.16 公司简介公司简介 公司是国家重点高新技术企业，全球电 机龙头。 Table

6、_relateTable_relate 相关报告相关报告 1内生与外延两不误卧龙电气 (600580)2014 年半年报点评报告 2014.08.13 2外延扩张效力再次显现卧龙电 气(600580)2014 年 7 月跟踪报告 2014.07.18 3外延式扩张没有“完成时”卧 龙电气 (600580)2013 年点评报告 2014.04.21 报告撰写人： 李志虹 数据支持人： 李志虹 证 券 研 究 报 告 -11% 39% 89% 03/06/19 05/06/19 07/06/19 09/06/19 11/06/19 01/06/20 卧龙电驱上证综合指数 卧龙电驱卧龙电驱(6005