【华源证券】伟星新材（002372）-业绩符合预期，静待触底信号出现-250418（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告建筑材料建筑材料|装修建材装修建材非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（维持）（维持）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S郦悦轩SAC：S联系人联系人唐志玮林高凡市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1717 日日收盘价（元）12.44一 年 内 最 高/最 低（元）18.85/10.40总市值（百万元）19,804.95流通市值（百万元）18,297.47总股本（百万股）1,592

2、.04资产负债率（%）21.07每股净资产（元/股）3.20资料来源：聚源数据伟星新材伟星新材(002372.SZ)(002372.SZ)业绩符合预期，静待触底信号出现投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2024 年年报，全年实现营业收入 62.67 亿元，同比下降 1.75%，归母净利润9.53 亿元，同比下降 33.49%。其中，四季度单季实现营收 24.94 亿元，同比下降 5.26%，归母净利润 3.29 亿元，同比下降 41.09%。PPRPPR 管材展现抗压性管材展现抗压性，同心圆业务高增同心圆业务高增。2024 年全年，公司管材主业营收 58.19 亿元，同比下滑 4.2%。

3、分产品看，PPR 系列实现营收 29.39 亿元（同比-1.72%），毛利率 56.47%（同比-1.61pct），在地产竣工低迷、行业价格战加剧背景下，公司依托零售渠道服务优势及高端品牌壁垒，实现零售市场占有率稳步提升，收入仅小幅下滑；PE 系列营收 14.23 亿元（同比-6.90%），毛利率 31.40%（同比-2.92pct），市政工程需求收缩及燃气业务结构调整拖累增长；PVC 系列营收 8.27 亿元（同比-8.09%），毛利率 21.75%（同比-5.95pct），主要受地产市场低迷及行业价格战影响。此外，防水、净水等新业务（其他产品）营收 10.33 亿元（同比+12.94%），

4、毛利率 31.50%（同比-2.67pct）。销售费用扩张压制盈利销售费用扩张压制盈利，非经常性损益非经常性损益有所拖累有所拖累。2024 年全年，公司期间费用率为 22.16%，同比上升 2.33Pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.13%、4.69%、3.07%、-0.72%，分别同比+2.09、-0.06、-0.11、+0.4Pct，我们判断销售费用率大幅上行主要系公司加大市场宣传力度以及扩张店铺所致，其中公司市场推广宣传费同比上升 57.04%，维持经营场所费用同比上升 18.15%。2024 年全年，公司归母净利润 9.53 亿元，同比下降 33.49%，主要系报告期

5、宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）的投资收益同比减少 1.67 亿元，若扣除非经常性损益，则全年扣非归母净利同比减少 28.08%。顺周期既是防御也是底牌顺周期既是防御也是底牌，内需政策内需政策+高股息构筑配置安全垫高股息构筑配置安全垫。在中美关税博弈升级、市场高波动率延续的背景下，伟星新材作为塑料管道零售龙头，凭借内需政策受益弹性与高股息防御属性凸显配置价值：中央加码内需对冲外循环压力，公司 PE/PVC 工程管材有望受益基建投资前移，叠加 PPR 零售端市占率逆势提升构筑业绩安全垫；高分红基因强化防御属性（2024年股利支付率 99%，股息率 4.75%），现金流稳健（收现比 108

6、.6%）提供安全边际；同时泰国基地产能释放及新加坡捷流扭亏驱动境外收入增长 26.65%，契合一带一路供应链外迁趋势。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 10.00、11.02、12.19 亿元，对应 EPS 为 0.63、0.69、0.77 元，目前股价对应 25-27 年 PE 分别为 20、18、16 倍，考虑伟星新材兼具内需政策受益弹性与高股息防御属性，我们认为当前位置具配置价值，维持“增持”评级。风险提示风险提示：存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期存量市场开拓低于预期，工程业务开拓低于预期，新业务拓展低于预期盈利