【公司研究】五粮液-首次覆盖报告：五粮液三问三答浓香酒王再铸辉煌-20200622[41页].pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 五粮液三问三答：浓香酒王五粮液三问三答：浓香酒王，再铸辉煌，再铸辉煌 买入买入（首次） 五粮液五粮液（000858000858）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 06 月 22 日 报告关键要素报告关键要素: : 浓香王者再启航，改革成效有望不断兑现。浓香王者再启航，改革成效有望不断兑现。五粮液近年来针对此前存在 的问题实施改革，提出“二次创业”的口号后再次扬帆启航。短期来看短期来看， 公司疫情应对措施有力，维护价盘稳定，批价坚挺，渠道信心增强，库 存良性， 高端动销5月预计已恢复至七成以上， 端午旺

2、季在即有望加速恢 复。2020年业绩方面，量：年业绩方面，量：公司提出“三损三补” ，团购、新零售等放量； 价：价： 八代普五提价拉升吨价， 营收两位数增长确定性较强。 中长期来看，中长期来看， 五粮液作为茅台之下高端酒第一品牌，有望优先受益于高端白酒的需求 外溢，产能扩张及优品率提升也将成为其供给的有力支撑，本次疫情期 间普五批价坚挺，叠加旺季当前复苏态势良好，有望长期稳定在量价齐 升的良性轨道。改革持续深化、成效不断兑现，公司稳健成长可期。估估 值层面，值层面，随着公司经营不断向好，与茅台的估值差有望缩小。 投资要点投资要点: : 五粮液如何被茅台反超？五粮液如何被茅台反超？：价盘稳定度较

3、低价盘稳定度较低，调价节奏略失章法， 渠道利益及信心受损，行业调整期出现批价倒挂。子品牌冗余稀子品牌冗余稀 释品牌竞争力释品牌竞争力，买断经营和 OEM 模式在成功孵化大量品牌的同时， 也造成品牌资源竞争性内耗，产品质量良莠不齐弱化了五粮液定位 中高端的品牌形象，削弱其竞争力。依赖“大商制”依赖“大商制” ，渠道管控力 较弱，公平性较差，调整期下沉不畅，未能快速实现大众消费的增 长。集团非相关多元化战略一定程度上拖累白酒主业。集团非相关多元化战略一定程度上拖累白酒主业。 “二次创业二次创业” ，五粮液做对了什么？，五粮液做对了什么？：组织：组织：定增深度绑定员工& 经销商与公司利益，为公司经营

4、注入活力。品牌品牌& &产品：产品：发挥名酒 基因优势， 多渠道展示品牌文化， 不断深挖品牌价值； 持续完善五粮 液品牌“1+3”和系列酒四个全国性战略大单品的产品体系，19 年清 理同质化产品，整合系列酒公司已见成效，公司将在突出核心高端 品牌定位的基础上，进一步推出超高端产品（在 501 基础上布局 3000+价格带产品） ，拉升品牌形象。渠道：渠道：平台型营销体系变革， 推动渠道下沉和精细化， 导入控盘分利， 深化数字化改革， 推动线上 线下一体化， 成立新零售管理公司， 并发力开拓团购等新渠道， 渠道 掌控能力及经营效率有望不断提高。 2019A2019A 2020E2020E 202

5、1E2021E 2022E2022E 营业收入(亿元) 501.18 570.66 673.03 775.37 增长比率(%) 25.20 13.86 17.94 15.21 净利润(亿元) 174.02 203.47 246.48 291.05 增长比率(%) 30.02 16.92 21.14 18.09 每股收益(元) 4.48 5.24 6.35 7.50 市盈率(倍) 36.93 31.59 26.07 22.08 资料来源：Wind，公司公告，万联证券研究所 注：股价采用 6.19 收盘价 基础数据基础数据 行 业 食品饮料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 宜宾市国有资产经营

6、 有限公司/36.0% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 3,881.61 流 通A股 （ 百 万 股 ） 3,795.76 收 盘 价 （ 元 ） 165.57 总 市 值 （ 亿 元 ） 6,426.78 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 6,284.64 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 06 月 19 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 陈雯陈雯 执业证书编 号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： 研究