【民生证券】万华化学（600309）-2024年年报及2025年一季报点评：盈利水平承压，年度销量稳步增长-250416（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 万华化学（600309.SH）2024 年年报及 2025 年一季报点评 盈利水平承压，年度销量稳步增长 2025 年 04 月 16 日 事件：2025 年 4 月 14 日，万华化学发布 2024 年年报及 2025 年一季度报告。2024 年实现销售收入 1820.69 亿元，同比增长 3.83%，实现归母净利润130.33 亿元，同比-22.49%，实现扣非归母净利润 133.59 亿元，同比-18.74%。2025 年一季度实现销售收入 430.68 亿元，同比-6.70%，环比+24.96%；实现扣非归母

2、净利润 30.40 亿元，同比-26.33%，环比 25.07%。2024 年产品销量保持较高增速，25Q1 销量环比有所下滑。聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持稳步增长。其中，聚氨酯系列产品 2024年实现销量 564 万吨万吨，同比+15.34%，石化系列产品实现销量 547 万吨，同比+15.89；精细化学品及新材料实现销量 204 万吨，同比+27.67%。2025 年Q1，聚氨酯系列产品实现销量 145 万吨，同比+8.09%，环比-5.84%；石化系列产品实现销量 133 万吨，同比+1.44%，环比-5.00%，精细化学品及新材料实现销量 54 万吨，同比+31.

3、91%，环比-11.48%。从 2024 年全年来看，各产品系列稳步增长。公司多项研发成果落地，助力业务持续增长。公司持续开展园区装置工艺优化，开发投用超低盐酸比等多项新技术，在显著降本同时产品质量再提升，保持万华 MDI、TDI 产品全球领先优势；新投产 POCHP 装置单套产能达到世界最大，聚醚多元醇新工艺投用。公司持续突破精细化学品、高端化工新材料关键技术，自主研发的 POE 装置一次性开车成功；VA 全产业链成功开车，正式进军营养健康领域；柠檬醛、特种异氰酸酯、聚氨酯固化剂等装置一次性开车成功。重点业务领先优势有望进一步扩大。截至 2024 年末，公司拥有 MDI 产能达 380 万吨

4、，2026 年随着福建 MDI 技改扩产完成，公司 MDI 产能将达 450 万吨；2024 年公司拥有 TDI 产能 111 万吨，预计到 2025 年 5 月，TDI 产能将达到 144 万吨，继续保持全球最大 MDI 和 TDI 供应公司；聚醚多元化产能达 159万吨，成为中国领先、世界一流的聚醚多元醇供应商。石化业务 2024 年蓬莱一期 PDH 等项目开车投产，2025 年初乙烯二期项目投产，LDPE 装置开车投产，并于 2024 年 7 月与阿布扎比国家石油、北欧化工、博禄化学成立合资公司建设聚烯烃一体化设施，石化业务盈利能力有望将逐步提升。投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨

5、酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 121.87、136.38、159.90 亿元，对应 PE 分别为 14x、13x、11x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易摩擦；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）182,069 228,093 281,238 284,482 增长率（%）3.8 25.3 23.3 1.2 归属母公司股东净利润（百万元）13,033 12,187

6、 13,638 15,990 增长率（%）-22.5 -6.5 11.9 17.2 每股收益（元）4.15 3.88 4.34 5.09 PE 14 14 13 11 PB 1.9 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 15 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：56.26 元 分析师 刘海荣 执业证书：S0100522050001 邮箱： 分析师 费晨洪 执业证书：S0100524080004 邮箱： 相关研究 1.万华化学（600309.SH）事件点评：美企发起对华 MDI 双反，对万华影响预计有限-2025/02/17 2.万华