【华源证券】澳华内镜（688212）-海外业务快速增长，内镜产品矩阵持续丰富-250416（3页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|公司点评报告公司点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（维持）（维持）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0404 月月 1515 日日收盘价（元）41.14一 年 内 最 高/最 低（元）59.00/31.51总市值（百万元）5,540.13流通市值（百万元）5,540.13总股本（百万股）134.67资产负债率（%）21.06每股净

2、资产（元/股）10.37资料来源：聚源数据澳华内镜澳华内镜(688212.SH)(688212.SH)海外业务快速增长，内镜产品矩阵持续丰富投资要点：投资要点：事件事件：公司发布 2024 业绩，全年实现营收 7.50 亿元（yoy+10.54%，下同），实现归 母 净 利 润 0.21 亿 元（yoy-63.68%），扣 非 归 母 净 利 润 亏 损 629 万 元（yoy-114.13%）。2024Q4 实现营业收入 2.49 亿元（yoy-0.20%），归母净利润亏损 0.16 亿元（yoy-228.60%），扣非归母净利润亏损 0.21 亿元（yoy-392.07%）。中高端系统加速

3、入院中高端系统加速入院，海外业务快速增长海外业务快速增长。2024 年公司产线维度，内窥镜设备收入7.14 亿（yoy+14.72%），内窥镜诊疗耗材收入 0.21 亿（yoy-50.63%），维修服务收入 0.13 亿（yoy+3.31%），区域维度，境内市场收入 5.86 亿（yoy+3.93%），国内终端招采活动减少，对业务增长造成干扰，依托 AQ-300 系统的持续推广，公司中高端产品在国内终端用户销售持续提升，24 年中高端主机、镜体在三级医院装机数量分别达到 137 台、522 根，装机三级医院 116 家；境外市场收入 1.61 亿（yoy+42.70%），全球多个国家注册及市场

4、推广顺利，带动海外业务快速增长。加大人员投入，赋能加大人员投入，赋能潜力潜力产线前瞻布局。产线前瞻布局。2024 年公司主营业务毛利率为 68.21%（yoy-1.57pct），其中内窥镜设备毛利率 68.78%（yoy-2.66pct），核心产品毛利率阶段性承压。公司销售费用 2.50 亿（yoy+22.09%）、研发费用 1.64 亿（yoy+11.29%），24 年公司员工总数净增长 123 人（yoy+11.26%），销售、研发人员均有所提升，推出高光谱平台、AQ-150、AQ-120 等内镜系统，640 倍细胞内镜等新产品，并前瞻性布局 3D 软性内镜、AI 诊疗技术和内窥镜机器人，

5、持续加强产品竞争力。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 8.72/10.51/12.67 亿元，同比增速分别为 16.36%/20.54%/20.53%，2025-2027 年归母净利润分别为0.56/1.05/1.63 亿元，增速分别为 165.30%/88.27%/55.59%。当前股价对应的 PE分别为 99x、53x、34x。基于公司内镜产品矩阵逐步成型，中高端产品受到终端认可度不断提升，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。新品获批进度不及预期风险、国内政策风险、竞争加剧风险。盈利预测与

6、估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）6787508721,0511,267同比增长率（%）52.29%10.54%16.36%20.54%20.53%归母净利润（百万元）582156105163同比增长率（%）166.42%-63.68%165.30%88.27%55.59%每股收益（元/股）0.430.160.410.781.21ROE（%）4.19%1.54%3.96%7.05%10.11%市盈率（P/E）95.76263.6699.3852.7933.93资料来源：公司公告，华