【信达证券】爱玛科技（603529）-爱玛科技：产品力提升，核心受益政策增量-250416（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱玛科技(603529)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 骆峥 新消费行业分析师 执业编号：S1500525020001 邮 箱： 邓健全 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500525010002 邮 箱： 爱玛科技：一季度稳健增长，产品结构改善 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：1000

2、31 爱玛科技爱玛科技：产品产品力提升力提升，核心受益政策增量，核心受益政策增量 Table_ReportDate 2025 年 04 月 16 日 事件：事件：爱玛科技发布爱玛科技发布 2024 年年年度报告年度报告。2024 年公司实现收入 216.06 亿元（同比+2.7%），归母净利润19.88亿元（同比+5.7%），扣非归母净利润17.92亿元（同比+1.5%）；24Q4 公司实现收入 41.42 亿元（+15.7%），归母净利润 4.34 亿元（+34.2%），扣非归母净利润 3.45 亿元（+8.7%）。电动电动自行自行车车业务稳健增长，电动三轮车业务表现靓丽业务稳健增长，电动三

3、轮车业务表现靓丽。分产品看，2024 年公司电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品分别实现营收 130.37/52.14/19.52/8.47/2.97 亿元，分别同比+1.5%/-10.2%/+36.1%/+30.8%/+111.2%；其中，电动两轮车（电动自行车+电动两轮摩托车）营收占比 85.5%，24 年销售 990.5 万辆（同比-3.7%），单车 ASP 为 1842.5 元（同比+1.7%），电动三轮车销售 55.5 万辆（同比+28.9%），单车 ASP 为3549.8 元（同比+5.6%），表现靓丽。产品方面，公司重构产品结构，推出女性时尚、高端旗舰、复古

4、潮流、乡镇大众以及国际市场等战略新品，实现产品梯度优化，提升市场覆盖率。同时，公司推行“单品旗舰”策略，围绕核心品类打造标杆产品，以差异化的产品优势（如高端配置、智能化技术）吸引目标消费群体，巩固核心市场地位。盈利能力盈利能力、营运能力、营运能力方面方面持续优化持续优化。24 年公司销售毛利率为 17.8%（同比+1.3pct），分产品看，电动自行车/电动两轮摩托车/电动三轮车/配件销售/其他产品销售毛利率分别为 17.6%/17.2%/22.4%/13.6%/16.7%，同比分别+1.0pct/+2.5pct/+0.8pct/-2.1pct/+1.2pct。期间费用方面，24 年公司销售/管

5、 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 3.6%/2.6%/3.0%/-1.3%，分 别 同 比+0.6pct/+0.3pct/+0.2pct/+0.7pct。24Q4 公司销售毛利率为 19.5%（同比+2.7pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/2.6%/4.8%/-1.4%，分别同比+0.9pct/+0.3pct/+2.4pct/-0.5pct。营运能力方面，公司 24 年存货周转天数为 14.1 天，较 23 年有所缩短；现金流方面，公司 2024 年实现经营活动所得现金净额 31.66 亿元。科技创新驱动产品竞争力科技创新驱动产品竞争力，深化品牌势能提升市场份

6、额，深化品牌势能提升市场份额。我们预计公司25Q1 有望实现销量稳健增长，终端销量及增长预计更快（25Q1 或受供应紧张的压制），部分需求或递延至 Q2 释放。盈利能力方面，我们预计公司发力优化产品结构、发挥规模效应优势，有望持续提升单车 ASP 及利润率。长期来看，公司有望以技术创新为核心，构建高竞争力产品体系，深化销售服务一体化模式，打造高效运营体系，深化品牌势能提升市场份额，25 年有望明显受益于新国标+以旧换新政策增量并持续发展。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 26.4/30.7/34.4亿元，PE 分别为 13.7X/11.8X/10.5X。