浪潮信息-深度跟踪报告：需求端将迎拐点长期成长性延续-220531（34页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 需求端将迎需求端将迎拐点拐点，长期成长性延续，长期成长性延续 浪潮信息（000977.SZ）深度跟踪报告2022.5.31 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 杨泽原杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇丁奇 首席云基础设施 分析师 S1010519120003 浪潮信息是全球第二大服务器厂商，向全球第一进发浪潮信息是全球第二大服务器厂商，向全球第一进发。我们认为公司立足云计我们认为公司立足云计算市场，有望受益于云厂商资本开支回暖；同时借助自身技术优势，持续在企算市场，有望受益于云厂商资本开支回暖；同时借助自身技术

2、优势，持续在企业级市场突破市场份额。从公司成长性与市场领先地位而言业级市场突破市场份额。从公司成长性与市场领先地位而言，我我们认为公司目们认为公司目前股价被低估。根据可比公司前股价被低估。根据可比公司 PE 估值与估值与 PEG 估值结合，我们给估值结合，我们给予公司予公司 2022年年 20XPE，对应目标价，对应目标价 35 元，维持元，维持“买入买入”评级。评级。 公司是国内龙头，全球第二的服务器厂商。公司是国内龙头，全球第二的服务器厂商。公司是是国内服务器龙头厂商、领先的自主可控、云计算核心装备与数据中心解决方案供应商。自 2017 年后，公司抓住云计算市场快速发展市场机遇，跃升市场龙

3、头。根据 IDC 数据，2021 年公司在国内服务器市场市占率已经上升至 30.0%，持续五年位居国内第一，出货量全球第二，此外，公司 AI 服务器出货量占比 20%，位居全球第一；存储市占率全球前五、中国前二；边缘计算服务器以 49.4%市占率蝉联市场第一。公司当前以互联网行业为主要市场下游，市场份额占比约为 55%，并在通信、金融等重点企业级市场快速成长，2021 年出货量占比超过 15%。IDC 预计中国2022 年服务器市场收入增速 12.2%，未来五年中国服务器市场收入 CAGR 12.5%，公司作为头部厂商有望实现超出市场增速的收入增长水平。 云计算云计算 CAPEX 有望回暖，公

4、司核心收益。有望回暖，公司核心收益。云成为服务器最核心下游。根据 IDC数据， 截止到 2020Q2， 全球服务器出货量占比中， 云市场出货量已经达到 46%，超过政企客户市场与电信市场。根据华为数据，服务器占到云计算基础建设投资的 32.5%，是最主要构成部分。2020H2-2021 年，互联网行业受到政策压制，且处于去库存周期，采购需求萎靡。但 2021Q4 开始，无论是国内还是海外，云厂商整体呈现出资本开支边际向上的趋势，Intel 与 Aspeed 数据亦可验证这一趋势。由于中小企业云化加速，政策边际好转，云厂商多云化趋势明显，上一轮大规模采购的折旧周期已至等原因， 我们认为云计算市场

5、将会在2022-2023年迎来回暖。公司 2021 年提供的服务器出货量占到中国互联网行业总量的41.8%，远超其他竞争对手，料将核心受益。 行业技术持续迭代，服务器市场头部企业竞争优势凸显。行业技术持续迭代，服务器市场头部企业竞争优势凸显。无论是云市场或是企业级市场，新技术出现驱动服务器市场快速迭代。“牧村波动”下，芯片发展从通用化转向专用化，要求硬件企业具备更多研发投入。Intel CPU 经历量产推迟后，四代至强 Sapphire Rapids 出货，重回升级周期；GPU 受益于 AI 需求爆发，人工智能服务器快速发展；物联网技术发展亦显著带动边缘计算服务器需求。受益于公司的研发、交付与

6、供应链管理能力，公司技术优势从云计算市场顺延至企业级市场，在重点高价值量行业如金融、通信的增长显著高于行业。根据 IDC 数据，浪潮信息在 2021 年传统行业服务器市场出货量同样是第一，占比达到 20.8%。 风险因素：风险因素：宏观经济承压；云计算厂商 CAPEX 回暖不及预期；芯片供应链持续紧张。 投资建议：投资建议：我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 775.9/940.3/1091.2 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为 25.65/33.86/42.40 亿元，EPS 分别为1.76/2.33/2.92 元， 对应 PE 分别为 14/10/8 倍。 预计服务器行