【开源证券】太平鸟（603877）-公司信息更新报告：2025Q1毛利率显著改善，渠道调整临近尾声-250415（4页）.pdf

1、纺织服饰纺织服饰/服装家纺服装家纺 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 太平鸟太平鸟（603877.SH）2025 年 04 月 15 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持）日期 2025/4/15 当前股价(元)16.95 一年最高最低(元)17.25/10.89 总市值(亿元)80.31 流通市值(亿元)79.55 总股本(亿股)4.74 流通股本(亿股)4.69 近 3 个月换手率(%)32.84 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 2024Q1 流水短期承压，期待产品调整完成恢复增长公司信息更新报告-2024.4.16 2025Q1 毛利率毛利率显著显著改善改善，渠

2、道调整临近尾声渠道调整临近尾声 公司信息更新报告公司信息更新报告 吕明（分析师）吕明（分析师）周嘉乐（分析师）周嘉乐（分析师） 证书编号：S0790520030002 证书编号：S0790522030002 渠道调整渠道调整临近尾声临近尾声，期待期待高质量发展高质量发展，维持“买入”评级，维持“买入”评级 2025Q1公司营收16.7亿元（同比-7.6%，下同），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9 亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润。考虑消费环境和公司经营节奏调整，我们下调 2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计公

3、司 2025-2027 年实现归母净利润 3.4/4.2/4.7 亿元（此前为 6.6/7.5 亿元），当前股价对应 PE 为 23.5/19.4/17.1 倍，公司系中国时尚零售龙头，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级。品牌端：品牌端：门店数量减少门店数量减少导致导致各品牌收入均有各品牌收入均有不同程度不同程度下滑下滑 2025Q1 女 装/男 装/乐 町/童 装 实 现 营 收 5.7/7.2/1.3/2.1 亿 元，同 比-12.8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店。门店：门店：2025年初至今，女装/男装/乐町/童

4、装净关 27/23/7/10 家至 1225/1267/283/468 家，我们预计公司净关店趋势将逐渐收窄。渠道端：渠道端：线下表现优于线上，直营表现好于加盟线下表现优于线上，直营表现好于加盟 2025Q1 线上线上实现收入 4.5 亿元（同比-12.7%）。线下线下实现收入 12.0 亿元（同比-6.7%），其中直营/加盟实现营收 8.2/3.8 亿元，同比-3.6%/-12.7%；年初至今净闭57 家至 3316 家，直营/加盟净闭 23/34 家至 1105/2211 家。净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。毛利率毛利率显著改善显著改善，品牌焕新品牌焕新战略调整

5、战略调整初见成效初见成效 盈利能力：盈利能力：2025Q1 公司毛利率为 60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线上毛利率分别同比-0.5/+16.0/+4.4pct 至 70.6%/52.9%/49.7%，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造；期间费用率为 51.4%（同 比+5.9pct），其 中 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 同 比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct，归母净利率为 7.4%（同比-1.4pct）。营运能力：营运能力：2025Q1末存货 16.4 亿元，同比+19.8%，存货周转天数 228 天，

6、同比+68 天。经营性现金流量净额同比转负为-3.0 亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快。风险提示：风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)7,792 6,802 7,085 7,830 8,425 YOY(%)-9.4 -12.7 4.2 10.5 7.6 归母净利润(百万元)422 258 342 415 471 YOY(%)128.4-38.7 32.5 21.1 13.6 毛利率(%)54.1 55.2 57.5 57.8 57.8