【中银证券】恒瑞医药（600276）-制药龙头稳健增长，创新研发大步向前-250414（4页）.pdf

1、 医药生物医药生物|证券研究报告证券研究报告 业绩评论业绩评论 2025 年年 4 月月 14 日日 600276.SH 买入买入 原评级：买入原评级：买入 市场价格市场价格:人民币人民币 48.38 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 7.6 6.7 13.4 7.7 相对上证综指 8.4 10.9 11.2 0.9 发行股数(百万)6,379.00 流通股(百万)6,379.00 总市值(人民币 百万)308,616.13 3 个月日均交易额(人民币 百万)2,164.89 主要股东持股比例（%）江

2、苏恒瑞医药集团有限公司 24.11 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年4月11日收市价为标准 相关研究报告相关研究报告 恒瑞医药恒瑞医药20241028 恒瑞医药恒瑞医药20240822 恒瑞医药恒瑞医药20240418 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 医药生物：化学制药医药生物：化学制药 证券分析师：刘恩阳证券分析师：刘恩阳 证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004 恒瑞医药恒瑞医药 制药龙头稳健增长，创新研发大步向前 摘要摘要：公司公公司公布布 2024 年年年年报报，公司全年实现营收公司全

3、年实现营收 279.85 亿元，同比增长亿元，同比增长22.63%；归属上市公司股东的净利润为归属上市公司股东的净利润为 63.37 亿元，同比增长亿元，同比增长 47.28%，扣非，扣非归母归母净净利润为利润为 61.78 亿元，同比增长亿元，同比增长 49.18%。公司拟向全体股东每。公司拟向全体股东每 10 股派股派发现金股利发现金股利 2.00 元。元。公司保持稳健增长，我们看好公司的龙头地位以及创新公司保持稳健增长，我们看好公司的龙头地位以及创新平台的管线价值，维持平台的管线价值，维持买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 海外授权海外授权带来业绩增量带来业绩增量，四季，四季

4、度保持快速增长度保持快速增长。公司全年业绩快速增长，主要一方面，集采对公司仿制药的影响已经逐步消除，公司创新药开始快速放量；另一方面，公司海外 BD 也逐步进入收获期，2024 年，公司收 到 Merck Healthcare 1.6 亿 欧 元 对 外 许 可 首 付 款 以 及 Kailera Therapeutics 1.0 亿美元对外许可首付款等许可合作对价，进一步给公司带来业绩弹性。分季度来看，Q4 单季度实现营业收入 77.95 亿元，同比增长 34.26%，归母净利润为 17.17 亿元，同比增长 107.20%；扣非归母净利润 15.62 亿元，同比增长 99.94%，四季度保

5、持快速增长。创新药贡献逐步凸显，研发依旧保持高水平投入。创新药贡献逐步凸显，研发依旧保持高水平投入。公司 2024 年创新药收入已达到 138.92 亿元（含税，不含对外许可收入），同比增长 30.60%，占收入比重为 49.64%，已将近 50%。截至 24 年年报，公司已有 17 款创新药获批，且 2024 年，公司有 2 款创新药富马酸泰吉利定、夫那奇珠单抗获批，创新药板块有望继续保持高速增长。2024 年，公司研发投入累计 82.28 亿元，其中费用化研发投入 65.83 亿元，依旧维持高水平投入。创新药渠道布局持续加强，平台优势地位明显。创新药渠道布局持续加强，平台优势地位明显。20

6、24 年，公司持续加强商业布局建设，已经覆盖超过 2.2 万家医院和 2 万家线下零售门店，进一步加强市场准入工作，这使公司创新药上市后有望快速上量。公司坚持医学和市场双轮驱动的策略，在肿瘤、代谢、免疫、神经科学领域储备了丰富的在研管线，预计 25-27 年有 47 项创新产品及适应症获批，公司平台化的优势愈发突出，看好公司长期发展。估值估值 我们维持预测公司 25-26 年归母净利润为 67.04、79.75 亿元，预测 2027 年公司归母净利润为92.04 亿元，对应EPS 分别为1.05、1.25、1.44 元，截至到4月 11 日收盘，公司 25-27 年对应 PE 分别为 46.0