【民生证券】萤石网络（688475）-2024年年报及2025年一季报点评：AI+云全面赋能，云PaaS模式付费率迎来新高-250414（3页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 萤石网络(688475.SH)2024 年年报及 2025 年一季报点评 AI+云全面赋能，云 PaaS 模式付费率迎来新高 2025 年 04 月 14 日 事件：2025 年 4 月 11 日，萤石网络发布 2024 年度报告及 2025 年一季度报告，2024 年实现营业收入 54.42 亿元，同比增长 12.41%；归母净利润 5.04亿元，同比下降 10.52%。2025 年一季度实现营业收入 13.80 亿元，同比增长11.59%；归母净利润 1.38 亿元，同比增长 10.42%。打造 PaaS 物联网

2、云平台服务模式，用户付费率持续提升。作为全球化物联网云平台服务提供商，萤石云通过构建多数据中心+就近服务点的方式服务客户。萤石云聚焦视觉技术，与 B 端开发者客户共创以 AI 音视频为核心的全栈开放的PaaS 物联网云平台服务模式。2024 年，公司云平台服务实现收入 10.52 亿元，同比增长 22.87%；月活跃用户数 6552.81 万名，同比增长 20.31%；以月活为基准人均付费 16.06 元，同比增长 2.12%。其中，C 端增值服务收入 5.16 亿元，同比增长 19.50%，人均付费 168.59 元，同比增长 1.30%；B 端开发者客户服务收入 5.36 亿元，同比增长

3、26.30%，人均付费 47916 元，同比增长 12.73%。聚焦 AI 终端和具身智能，产品矩阵持续扩展。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2024 年实现营收 29.48 亿元，销售量超过 1831 万台，出货量蝉联全球第一。公司发布了 S10 视频通话摄像机、可移动宠物看护摄像机 TAMO、睛小豆智能家居摄像机等多款新品，推动智能家居摄像机向视觉化、场景化、智能化升级。2）智能入户作为第二增长曲线，2024 年实现营收 7.48 亿元，同比增长 47.87%。萤石智能锁凭借卓越的人脸识别和视觉能力进入行业前列，Y3000系列成为爆品热销款。3）智能服务机器人作为孵化业务，2024 年

4、实现收入 1.66亿元，同比增长 265.12%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。生态体系升级为“2+5+N”，构筑“全景式”智慧物联生活。2024 年，萤石生态体系全面升级为“2+5+N”，从物联网云平台单核心升级为 AI+萤石物联云双核驱动，智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、智能控制和智能穿戴形成五大 AI 交互类核心自研产品线，通过生态控制器开放接入环境控制、智能影音等子系统生态下的 N 类生态产品。公司研发的萤石蓝海大模型可实现边缘计算和云计算协同，具备开发开放、智能交互及具身代理三大体系化 AI 能力，萤石 AI 中台提供儿童看护

5、、老人看护、机器人协同等多智能体能力。投资建议：萤石网络深度布局 AI 终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的“2+5+N”生态体系持续迭代现有产品，中长期在 AI+萤石物联云双核驱动下或将持续受益，预计公司 2025-2027 年营收分别为 62.58、73.85、88.62 亿元，归母净利润分别为 7.17、9.67、13.1 亿元，2025 年 4 月 11 日收盘价对应市盈率 40X、30X、22X，维持“推荐”评级。风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）5,442 6,258 7,3

6、85 8,862 增长率（%）12.4 15.0 18.0 20.0 归属母公司股东净利润（百万元）504 717 967 1,310 增长率（%）-10.5 42.3 34.9 35.4 每股收益（元）0.64 0.91 1.23 1.66 PE 57 40 30 22 PB 5.2 4.8 4.4 3.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 4 月 11 日收盘价）推荐 维持评级 当前价格：36.40 元 分析师 吕伟 执业证书：S0100521110003 邮箱：lvwei_ 分析师 杨立天 执业证书：S0100524100001 邮箱： 相关研究 1.萤