【国金证券】钧达股份（002865）-公司点评：Q1大幅减亏尽显经营韧性，国际布局持续强化拓展盈利空间-250414（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 2025 年 4 月 14 日，公司发布 2025 年一季报。2025 年一季度公司实现营业收入 18.75 亿元，同比-49.52%，环比+7.14%，实现归母净利润-1.06 亿元，环比大幅减亏，业绩改善趋势符合预期。经营分析 国内电池片盈利改善趋势显著，头部产能升级有望加速出清进程：国内电池片盈利改善趋势显著，头部产能升级有望加速出清进程：受分布式抢装需求拉动，一季度自 2 月中旬起光伏产业链中下游环节价格明显修复，根据 Infolink 统计，硅片/电池/组件环节涨幅中枢分别为 7%/13%/7%，截至 Q1 末测算光伏电池行业平均毛利微亏，考

2、虑到头部企业较行业具备 3 分/W 左右的非硅成本优势，以及 TOPCon 产品各型号的出货比例，预计 3 月底公司电池片业务国内市场盈利已修复至盈亏平衡线以上；一季度，公司实现毛利率约 6%，环比+3PCT，实现净利率约-6%，环比+4PCT，随着头部企业盈利率先改善，推动现有储备的电池提效和降本工艺导入，TOPCon存量产能竞争力将进一步分化，龙头企业技术、成本优势放大，电池环节供需关系有望持续向好。抓紧海外本土产业链建设机遇，着力打造全球电池片供应能力：抓紧海外本土产业链建设机遇，着力打造全球电池片供应能力：2025 年一季度，公司不断完善全球销售服务网络，提升全球客户服务能力，通过亚洲

3、、欧洲、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户的持续开拓及认证，成为海外多个国家、地区光伏电池的主要供应商，海外销售业务占比达 58%，同比+46PCT，环比+9PCT，连续 5 个季度持续提升，助力公司整体盈利改善；除贸易手段拓展海外市场以外，公司拟通过港股上市构建国际化资本运作平台，以产能出海形式融入海外市场本土产业链，阿曼 5GW 高效电池产能计划于 2025年底建成投产，辐射海外高盈利市场，在美对等关税影响下，低税率输美产能的稀缺性增强，现阶段阿曼地区出口美国税率仅为24%，投产后有望进一步凸显公司全球化竞争优势、强化整体盈利弹性。盈利预测、估值与评级 根据公司海外产能建设进度，预计公司 202

4、5-2027 年盈利分别为9.25/14.58/19.67 亿元，对应 EPS 为 4.04、6.36、8.59 元，当前股价对应 PE 分别为 10/6/5 倍，维持“买入”评级。风险提示 产业链价格波动风险；技术推进不及预期；行业竞争加剧；海外贸易风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)18,657 9,952 11,020 13,497 15,682 营业收入增长率 60.90%-46.66%10.74%22.47%16.19%归母净利润(百万元)816-591 925 1,458 1,967 归母净利润增长率 13.7

5、7%-172.47%256.41%57.69%34.93%摊薄每股收益(元)3.587-2.580 4.035 6.363 8.585 每股经营性现金流净额 8.70 2.86 6.31 7.43 10.36 ROE(归属母公司)(摊薄)17.32%-15.21%19.22%23.87%25.22%P/E 21.60-19.81 10.03 6.36 4.71 P/B 3.74 3.01 1.93 1.52 1.19 来源：公司年报、国金证券研究所 05001,0001,5002,0002,50034.0043.0052.0061.0070.0079.0088.0024041524071524

6、1015250115人民币(元)成交金额(百万元)成交金额钧达股份沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 11,59511,595 18,65718,657 9,9529,952 11,02011,020 13,49713,497 15,68215,682 货币资金 1