【信达证券】安琪酵母（600298）-Q4平稳收官，中期增长动能充分-250414（5页）.pdf

1、请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/1证券研究报告公司研究公司点评报告安琪酵母(600298)投资评级买入上次评级买入赵 雷食品饮料行业分析师执业编号：S1500524100003邮箱：、信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦 B 座邮编：100031Q4Q4 平稳收官，中期增长动能充分平稳收官，中期增长动能充分Table_ReportDate2025 年 4 月 14 日事件事件：公司发布：公司发布 2024 年年报年年报。2024 年，公司实现营业收入 151.97 亿元，同比+11.86%；归母净利润

2、13.25 亿元，同比+4.07%；实现扣非归母净利润 11.70 亿元，同比+5.79%。其中，24Q4 公司实现营业收入 42.85 亿元，同比+8.98%；归母净利润 3.71 亿元，同比+3.68%；实现扣非归母净利润3.30 亿元，同比+12.01%。点评：点评：Q4 酵母主业高增酵母主业高增，国内持续恢复国内持续恢复。分产品看，Q4 酵母及深加工产品、制糖产品和包装类产品分别实现营收 31.43 亿元、3.68 亿元和 1.03 亿元，同比分别+20.83%、-40.42%和+1.01%，同时产品类别新增食品原料。分区域看，Q4 公司国内和国外分别录得营收 28.38 亿元和 14

3、.55亿元，同比分别+8.9%和+12.8%。一方面，公司酵母主业增长持续提速；另一方面，公司国内收入持续呈现复苏态势。全年毛利率略有下滑全年毛利率略有下滑，利润略低于预期利润略低于预期。毛利端看，尽管核心原料糖蜜全年价格呈下行趋势，但年初产品降价的影响叠加海运费用的升高使得公司全年毛利率达 23.52%，同比-0.67pct。费用端看，整体费用率表现平稳，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比+0.27pct、-0.14pct、-0.28pct、+0.30pct。结合其他收益和资产减值损失后，公司营业利润率达 10.29%，同比-0.82pct，使得归母净利润率达 8.72%

4、，同比-0.63pct，整体利润略低于 24 年 13.69 亿的目标。持续开拓市场持续开拓市场，提升产能人效提升产能人效。地域上看，公司 2024 年海外业务增速达 19.36%，公司加快海外布局，完成巴西公司、阿尔及利亚公司设立，并积极推进印度尼西亚公司的设立及酵母项目建设的准备工作。产能端看，公司 2024 年酵母系列产品产能达 45 万吨，同比提升 21.6%，并有海内外多个项目正在推进。人才端看，公司 2024 年向 974 名激励对象实施第二轮股权激励，充分激发员工能动性。25 年目标稳健年目标稳健，Q1 国内需求弱复苏国内需求弱复苏。公司年报经营计划中，计划今年营收同比增长 10

5、%以上。具体到 Q1，公司国内需求复苏偏弱，出口则维持强势增长。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：增长动能充分增长动能充分，把握低估机遇把握低估机遇。收入端看，尽管短期国内复苏偏弱，但公司海外业务增速强劲，综合增长动能仍然充分。中长期看，YE 渗透率的提升叠加海外业务的不断拓展有望持续推动公司收入增长。利润端看，25 年核心原料糖蜜价格有望持续下降，但固定资产折旧同比有望增加。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 为1.78/1.99/2.33 元，分别对应 2025-2027 年 19X/17X/14X PE，维持对公司的“买入”评级。风险因素：风险因素：食品安全问题，行业竞争加

6、剧食品安全问题，行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/2重要财务指标重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E营业总收入(百万元)13,58515,19716,77918,74420,694增长率 YoY%5.8%11.9%10.4%11.7%10.4%归母净利润(百万元)1,2731,3251,5441,7242,025增长率 YoY%-3.7%4.1%16.6%11.7%17.4%毛利率%24.2%23.5%24.1%24.3%25.0%净 资 产 收 益 率ROE%12.6%12.2%12.9%13.1%13.9%EPS(摊薄)(元)1.481.5