【东方证券】华利集团（300979）-分红超预期，未来可持续增长可期-250413（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。华利集团 300979.SZ 公司研究|年报点评 公司发布 2024 年年报，实现营业收入 240.1 亿，同比增长 19.4%，实现归母净利润 38.4 亿，同比增长 20%，其中 24Q4 收入和归母净利润分别同比增长 11.9%和9.2%，分红率预计为 69.9%，同比大幅提升。量价拆分来看，2024 年公司实现销量 2.23 亿双，同比增长 17.5%，ASP 为 107.4元，同比增长 1.6%，ASP 提升预计主要系高单价新客户订单提升所致。

2、分产品看，2024 年运动休闲鞋，户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他收入分别同比增长17.9%、-33.7%、125.8%，其中运动凉鞋/拖鞋及其他收入大幅增长推测由于 UGG 等品牌的拖鞋款型体订单大幅增加。分客户来看，公司前五大客户收入占比分别为 33.2%、21.4%、12.5%、6.3%和5.8%，合计为 79.13%，去年同期为 82.4%，公司凭借在行业内良好的口碑，不断拓展新客户，公司与 Adidas 开始合作，并于 2024 年 9 月开始量产出货。产能方面，24 年公司在越南的 3 家新工厂开始投产，位于印度尼西亚的第一家工厂已在 2024 年上半年开始投产。公司在中国新设的工厂

3、以及印度尼西亚生产基地的另一厂区也已于 2025 年 2 月开始投产。盈利能力方面，2024 年公司毛利率同比增长 1.2pct 至 26.8%，其中 24Q4 同比下降2.3pct 至 24.1%，我们推测主要由于新工厂产能爬坡所致，2024 年管理费用率同比增长 1pct，销售和研发费用率同比持平。2024 年有效税率同比增长 1.8pct 至22.5%，归母净利率同比增长 0.1pct 至 16%。公司逐步推进本地化采购，2024 年越南工厂所需的原材料，从越南当地采购的金额已经超过公司原材料采购总额的 50%，我们认为能有效降低关税风险和采购成本。在外部环境不确定的背景下，公司老客户稳

4、健增长，以阿迪为首的新客户逐步进入快速放量期，产能储备也较为充足，我们认为公司有望展现出相比竞争对手更好的成长韧性和增长潜力。根据年报，我们调整公司盈利预测并引入 2027 年盈利预测，预计公司 2025-2027 年每股收益分别为 3.71、4.22、4.83 元（原 25-26 年为 3.89和 4.48 元），参考可比公司，给予 2025 年 18 倍 PE 估值，对应目标价为 66.51 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：海外通胀、汇率波动、贸易风险、劳动力成本上升 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)20,114 24,006 27,7

5、30 31,477 35,456 同比增长(%)-2.2%19.4%15.5%13.5%12.6%营业利润(百万元)4,056 4,967 5,597 6,377 7,288 同比增长(%)-1.2%22.5%12.7%13.9%14.3%归属母公司净利润(百万元)3,200 3,840 4,325 4,930 5,636 同比增长(%)-0.9%20.0%12.6%14.0%14.3%每股收益（元）2.74 3.29 3.71 4.22 4.83 毛利率(%)25.6%26.8%26.3%26.5%26.7%净利率(%)15.9%16.0%15.6%15.7%15.9%净资产收益率(%)22

6、.6%23.6%22.1%20.4%19.1%市盈率 20.5 17.1 15.1 13.3 11.6 市净率 4.3 3.8 3.0 2.5 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年04月11日）56.14 元 目标价格 66.51 元 52 周最高价/最低价 85/47.77 元 总股本/流通 A 股（万股）116,700/116,699 A 股市值（百万元）65,515 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2025 年 04 月 13 日 1 周 1 月 3 月 12 月