【诚通证券】贵州茅台（600519）-贵州茅台2024年年报点评：2025年稳健前行，双轮驱动优化产品结构-250411（7页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告 2025年 04月 11 日 贵州茅台（贵州茅台（600519.SH）食品饮料食品饮料/饮料制造饮料制造 2025 年稳健年稳健前行，双轮驱动优化产品结构前行，双轮驱动优化产品结构 贵州茅台贵州茅台 2024 年年报点评年年报点评 公司点评公司点评 公司公司 2024 年营收增速年营收增速 15.66%，2025 年预计实现收入增长年预计实现收入增长 9%左右左右：公司公布 2024 年年报，实现营收 1741.44 亿元/+15.66%；归母净利润 862.28亿元/+15.38%。2024Q4 实现营收 510.22亿元/+12.77%；归母净

2、利润 254.01亿元/+16.21%。公司全年毛利率 91.93%，同比略降 0.03pct。两费方面，销售费用率 3.24%/+0.15pct；管理费用率 5.47%/-1.09pct。净利率 52.27%/-0.21pct。2023 年 11 月茅台出厂价由 969 元/瓶提高至 1169 元/瓶，提价涨幅近 21%，2024年茅台酒销量 46413万吨/+10.22%，受益于茅台酒主要产品销售价格调整及销量增加，公司兑现年初营收 15%左右的增长目标，2025年主要目标是：实现营业总收入较上年度增长 9%左右，完成固定资产投资 47.11亿元。白酒市场已由增量发展转向存量竞争，尤其酱酒

3、市场收入增速放缓是大趋势，行业竞争加剧，创新品扩新客难度加大。优化产品结构，茅台酒与系列酒双轮驱动：优化产品结构，茅台酒与系列酒双轮驱动：2024 年茅台酒/系列酒分别实现收入 1459.28/246.84 亿元，同比分别增长15.28%/19.63%，占总营业收入比重在 83.8%/14.47%，毛利率分别为94.06%/79.87%。系列酒收入增速高于茅台酒，收入占比逐年缓步提升，公司在中端市场的布局逐渐见效，产品线更加丰富。通过茅台酒和系列酒的双轮驱动，覆盖中高端产品线价格带，产品结构更加合理，消费者培育更广泛。2024 年茅台批发价持续回落，单季营收增速放缓年茅台批发价持续回落，单季营

4、收增速放缓：公司 2024 年单季营收增速分别为 20.38%/18.04%/16.95%/12.77%，归母净利润增速分别为 15.73%/16.10%/13.23%/16.21%。散装茅台批发价格从 2024 年年初的 2710元/瓶已经回落 500 多元，终端消费价格回落收入承压。加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力：加大营销和研发力度，提高管理效率，保持高分红提升企业吸引力：公司 2024 年销售费用同比增长 21.31%，研发投入同比增长 38.76%，管理费用同比下降 4.25%，对比公司收入增速，公司营销、研发力度不减，巩固公司头部优势地位。2024年度利润

5、分配现金分红金额达 346.71 亿元（含税），占净利润的 40.21%。发布 20242026三年分红规划，建立长效回报机制，有效稳定投资者预期；首次启动股份回购计划，回购金额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），持续践行真金白银回报股东。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：行业承压之际，中国酒业协会联合五粮液、茅台、郎酒等名酒企业及酒类大商，共同发布中国酒业防内卷式竞争倡议书。白酒龙头企业主动控量保价，维护行业健康运行。我们预计公司 25/26/27 年实现营收分别为 1900/2059/2215 亿元，同比增速9.1%/8.4%/7.6%，净利润分别为 934/1010/

6、1088 亿元，对应 EPS 分别为74.36/80.43/86.63 元。当前股价对应 PE 分别为 20.8/19.3/17.9 倍，公司当前PE22.9倍，维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：消费信心不足，商务消费低迷高端白酒增速放缓，中端白酒竞争加剧，企业经营成本费用增加，财税政策改革，食品安全风险等。强烈推荐强烈推荐（维持维持评级）评级）陈文倩（分析师）陈文倩（分析师） 证书编号：S0280515080002 市场数据 时间时间 2025/4/11 收盘价(元)：1568.98 一年最低/最高(元)：1400.01/1657.99 总股本(亿股)：12.56 总市值(亿元)