【国盛证券】安琪酵母（600298）-24年平稳落地，期待利润弹性-250411（3页）.pdf

1、证券研究报告|年报点评报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 安琪酵母（安琪酵母（600298.SH）24 年平稳落地，期待利润弹性年平稳落地，期待利润弹性 事件事件：公司发布 2024 年报，2024 年实现营收 151.97 亿元，同比+11.9%；实现归母净利润 13.25 亿元，同比+4.1%；实现扣非净利润 11.70 亿元，同比+5.8%。其中 24Q4 实现营收 42.85 亿元，同比+9.0%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比+3.7%；实现扣非净利润 3.30 亿元，同比+12.0%。Q4 主业收入增速亮眼，主业收入增速亮眼，全年

2、国内全年国内促销促销+海外拓展海外拓展销量高增销量高增。24Q4 公司收入同比+9.0%，分品类来看，其中酵母及深加工/制糖/包装/其他分别实现营收 31.4/3.7/1.0/6.8 亿元，同比分别+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%，主业酵母及衍生品增长亮眼，制糖业务因主动剥离低盈利业务持续收缩，其他业务中预计食品原料等延续高增长。分地区来看，24Q4 国内/国外实现营收 28.4/14.6 亿元，同比分别+8.9%/+12.8%，国内业务若剔除制糖业务剥离影响预计表现稳健，海外业务在高基数下环比降速。酵母主业拆分量价来看，2024 年量/价同比+15.9%/-1.5%，我们

3、预计促销政策推出后拉动公司国内销量及市场份额增长，但同时部分影响吨价表现。产品结构改善提振毛利率产品结构改善提振毛利率，非经，非经减少减少影响影响表观利润表观利润。2024 年公司毛利率同比-0.7pct 至 23.5%，其中酵母及深加工产品毛利率同比-1.1pct 至29.5%，我们预计主要受海运费同比大幅提升所致。24Q4 公司毛利率同比+1.1pct，主要原因或为业务结构变化，高毛利率的酵母主业占比提升。24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/+0.1/+0.2/+0.2pct至 5.8%/3.1%/4.6%/0.4%，公司对费用端严管控，整体费用率保持稳定。24Q4

4、 公司资产处置收益从上年同期 4533 万元降至-96 万元，上年同期或因宜昌总部搬迁贡献资产处置收益。综合来看，24Q4 年公司归母净利率/扣非归母净利率分别-0.5/+0.2pct 至 8.7%/7.7%，资产处置收益减少影响归母净利润表现，扣非净利润同比增速基本符合预期。25Q1 或有春节错期扰动，期待全年利润弹性释放或有春节错期扰动，期待全年利润弹性释放。25Q1 在春节错期影响下我们预计公司业绩表现或短期承压。全年来看，2024 年公司糖蜜采购价格同比显著下行，成本红利将对利润形成正向贡献。2025 年公司目标营收同比增速 10%以上，净利润稳步增长，我们认为若后续国内需求复苏、海外

5、业务保持较高增速，成本红利贡献下公司利润弹性有望释放。投资建议：投资建议：预计公司 2025-2027 年分别实现归母净利润 16.0/18.7/22.1 亿元（前次预测 2025-2026 年净利润为 16.1/18.2 亿元），同比+20.5%/17.3%/18.2%，当前股价对应 PE 为 19/16/13x，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，消费力恢复不及预期，大单品培育不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 调味发酵品 前次评级 买入 04 月 10 日收盘价（元）34.00 总市值（百万元）29,533.92 总股本（百万股）868.64 其中自由流

6、通股（%）98.37 30 日日均成交量（百万股）8.15 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李梓语李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱： 分析师分析师 陈熠陈熠 执业证书编号：S0680523080003 邮箱： 相关研究相关研究 1、安琪酵母（600298.SH）：收入提速、费用优化，Q4 冲刺全年目标 2024-11-02 2、安琪酵母（600298.SH）：主业环比加速，国内显著修复 2024-08-08 3、安琪酵母（600298.SH）：海外延续亮眼，国内需求有待修复 2024-04-20 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E