【华鑫证券】安琪酵母（600298）-公司事件点评报告：需求稳步修复，海外延续高增-250412（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0404 月月 1212 日日 需求稳步修复需求稳步修复，海外延续高增海外延续高增 安琪酵母安琪酵母（600298.SH600298.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(维持维持)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 联系人：张倩联系人：张倩 S1050124070037 基本数据基本数据 2025-04-11 当前股价（元）33.37 总市值（亿元）290 总股本（百万股）869 流通股本（百万股）854 52 周价格范围（元）27.88-38.12 日均成交额（百万元）285.98 市场表现市场表现 资料来源：Wind

2、，华鑫证券研究 相关研究相关研究 1、安琪酵母（600298）：需求持续回暖，关注产能落地2024-11-03 2、安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善2024-08-08 3、安琪酵母（600298）：股权激励确定方向，稳健增长向前进2024-06-03 2022025 5 年年 4 4 月月 9 9 日日，安琪酵母安琪酵母发布 2024 年年度报告。2024 年公司营收 151.97 亿元（同增 12%），基本完成全年目标，归母净利润 13.25 亿元（同增 4%），扣非归母净利润 11.70 亿元（同增 6%），其中 2024Q4 营收 42.85 亿元（同增 9%），归

3、母净利润 3.71 亿元（同增 4%），扣非归母净利润 3.30 亿元（同增 12%）。投资要点投资要点 成本红利持续释放，净利率略有下降成本红利持续释放，净利率略有下降 公司 2024Q4 毛利率同增 1pct 至 24.15%，主要系糖蜜成本下降叠加海运费压力减轻所致，2025 年以来糖蜜价格延续下降趋势，公司已完成大部分采购动作，锁定低价原料，毛利率预 计 持 续 优 化。2024Q4 销 售/管 理 费 用 率 分 别 同 增1pct/0.1pct 至 5.78%/3.10%，费用略有增长，净利率同减0.3pct 至 8.94%。主业延续稳增，产能持续释放主业延续稳增，产能持续释放 2

4、024 年酵母及深加工产品营收 108.54 亿元（同增 14%），国内需求 2024Q4 边际修复，烘焙面食与衍生品增长边际加速，海外运力逐渐恢复，发达市场 YE 销售持续提升，2025 年公司子公司扩建与云南普洱二期建设推进，产能预计持续释放，拆分量价来看，2024 年酵母及深加工产品销量 40.39 万吨（同增 16%），吨价 2.69 万元/吨（同减 1%），主要系原材料优化带动产品价格下降。2024 年制糖产品营收 12.65 亿元（同减 26%），主要系公司推进贸易糖剥离所致。2024 年食品原料/其他产品营收分别为 14.37/11.68 亿元，分别同增32%/42%，主要系微生

5、物营养、植物营养、动物营养等产品销售增长贡献。国内需求平稳，加大扩张海外业务国内需求平稳，加大扩张海外业务 2024 年国内营收 94.21 亿元（同增 8%），主要系 2024 年国内酵母需求持续复苏，调味品与休闲食品工业客户持续导入YE 产品，带动整体营收增长，2025 年预计国内延续平稳。2024 年国外营收 57.12 亿元（同增 19%），其中中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025 年初俄罗斯、埃及产能投产，将持续受益于海-20-10010203040(%)安琪酵母沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请

6、阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 外低价原料优势，印尼工厂预计 2026 年投产，公司计划通过海外扩产/投资/并购等动作提升全球竞争力，2025 年有望保持双位数增长。盈利预测盈利预测 国内年初推进事业部架构调整，磨合期结束后，中后台效率有望持续提升，目前糖蜜价格下行趋势延续，伴随各项目建成投产，产能瓶颈逐渐突破，预计业绩持续改善。根据 2024年年报，我们预计 2025-2027 年 EPS 分别为 1.80/2.06/2.31元，当前股价对应 PE 分别为 19/16/15 倍，维持“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原