【西南证券】石头科技（688169）-2024年年报点评：多因素下盈利能力承压，产品迭代有望修复-250411（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 04 月月 11 日日 证券研究报告证券研究报告2024 年年报点评年年报点评 买入买入（维持）（维持）当前价：190.80 元 石头科技（石头科技（688169）家用电器家用电器 目标价：元（6 个月）多因素下盈利能力承压，产品迭代有望修复多因素下盈利能力承压，产品迭代有望修复 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：龚梦泓 执业证号：S1250518090001 电话：023-63786049 邮箱： 联系人：方建钊 电话：18428374714 邮箱： 相对

2、指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股)1.85 流通 A 股(亿股)1.85 52 周内股价区间(元)173.00-469.99 总市值(亿元)352.98 总资产(亿元)174.85 每股净资产(元)69.67 相关相关研究研究 Table_Report 1.石头科技（688169）：Q2延续高增，产品、渠道不断完善 (2024-09-02)2.石头科技（688169）：业绩持续超预期，Q2 新品势能有望集中释放 (2024-05-07)3.石头科技（688169）：迭代升级夯实技术壁垒，海外渠道持续丰富 (2024-04-01)事件：事件：公司发布 20

3、24年年报，2024年公司实现营收 119.4亿元，同比增长 38%；实现归母净利润 19.8亿元，同比下降 3.6%；实现扣非净利润 16.2亿元，同比下降 11.3%。单季度来看，Q4 公司实现营收 49.4 亿元，同比增长 66.5%；实现归母净利润 5 亿元，同比下降 27%；实现扣非后归母净利润 4.3 亿，同比下降 24.1%。2024年公司分红率金额（含回购）2.3亿元，占 2024年度归属于公司股东净利润的比例 11.39%。国补政策利好国补政策利好内销，外销维持高增内销，外销维持高增。分产品来看，2024年公司智能扫地机及配件产销量分别同比增长 26.1%/32.9%至 36

4、2.3 万台/344.9 万台，营收同比增长34.2%至 108.5亿元，多款新品上市及海内外市场拓展至销售规模扩大；其它智能电器产品产销量分别同比增长 146.6%/141.5%至 73.7 万台/61.9 万台，营收同比增长 93.1%至 10.7亿元。分区域来看，内外销分别实现营收 55.3亿元/63.9亿元，分别同比增长 25.4%/51.1%，内销主要得益于家电国补对需求的带动作用，外销则在关税预期下维持高增态势。分销售模式来看，直营与经销分别实现营收 52.4 亿元/66.8 亿元，分别同比增长 44.6%/33.2%，公司进一步完善直营渠道布局，实现了公司国内和海外业务收入大幅提

5、升。毛利率受多因素影响，阶段性承压毛利率受多因素影响，阶段性承压。2024年公司毛利率同比下降 5pp至 50.1%，其中智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别为 52.1%/33%，分别同比减少 2.9pp/9.1pp，其中外销毛利率下滑主要系公司海外针对老品进行打折销售，叠加美国关税增加所致，内销毛利率下滑主要系国内洗地机、洗衣机等低毛利率产品占比提升所致。从费用率来看，公司销售/管理/财务/研发费用率为24.8%/2.9%/-1.4%/8.1%，同比增长 3.8pp/0.5pp/0.2pp/1pp。从净利率来看，2024 年公司净利率同比下降 7.2pp至 16.5%，一方面主要受

6、毛利率下降影响，另一方面公司加大研发投入和品牌宣传投入，费用化支出有所增加。AI+机械臂，带动行业增速向上机械臂，带动行业增速向上。根据 IDC数据显示，全球智能扫地机器人市场2024 年全年出货 2060.3万台，同比增长 11.2%；全年销额达 93.1亿美金，同比增长 19.7%。随着行业内推出搭载 AI导航、机械臂等技术的旗舰新品，2024年市场加速向智能化、一体化方向演进，预计有望开启新一轮产品迭代潮，带动行业增速向上。国内来看，受益于家电国补政策的推动，四季度出货量达到175 万台，同比增长 28.2%。我们认为，新一轮产品迭代有望刺激行业需求向上，公司作为全球龙头，有望充分受益于