【国金证券】安琪酵母（600298）-主业需求改善，盈利修复在途-250410（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 4 月 9 日公司发布 2024 年年报，24 年实现营收 151.97 亿元，同比增长 11.90%；实现归母净利润 13.25 亿元，同比增长 4.28%；扣非归母净利润 11.70 亿元，同比增长 5.79%。其中，24Q4 实现营收 42.85 亿元，同比增长 9.07%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 3.60%；扣非归母净利润 3.30 亿元，同比增长 12.01%，业绩符合预期。Q4 酵母主业需求改善，收入增长 20%+。Q4 酵母主业需求改善，收入增长 20%+。1）分业务看，24 年酵母及 深 加 工 产 品/制 糖/包 装/其 他

2、分 别 实 现 收 入108.5/4.1/12.7/26.1 亿元，同比+14.2%/-26.1%/-2.8%/+36.4%；Q4 分别同比+20.8%/-40.4%/+1.4%/+18.2%。2）分量价来看，24 年酵母主业实现销量 40.4 万吨，同比+15.9%，吨价同比-1.5%主要系竞争加剧、促销活动增加、产品结构调整所致。3）分地区来看，24 年国内/国外收入分别为 94.21/57.12 亿元，同比+7.5%/19.4%，单 Q4 国内/海外分别同比+8.9%/12.8%，海外持续释放增长潜力。新榨季成本下行，Q4 毛利率环比改善。新榨季成本下行，Q4 毛利率环比改善。1）伴随着

3、糖蜜成本下行，叠加各项运费、能源成本优化，Q4 毛利率环比改善。24 年/24Q4公司毛利率为 23.5%/24.2%，同比-0.7/+1.1pct。其中 24 年酵母主业毛利率为 29.5%，同比-1.1pct。2）销售团队扩张，管理研发费率持续优化，24 年销售/管理/研发费率分别+0.3pct/-0.2 pct/-0.3pct。3）24 年政府补助为 1.84 亿元，同比+35.3%。4）24 年折旧与摊销 8.3 亿元，同比+12.1%。5）最终公司 24 年及 24Q4净利率均为 8.7%，处于历史低位，同比-0.4pct/-0.5pct。看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑

4、现。看好国内需求修复、海外扩产提份额、利润弹性兑现。展望 25 年，随着国内烘焙面食、YE 等业务持续复苏，海外强化本土化运营策略、优化渠道建设，收入 10%增长目标有望达成。利润端，新榨季糖蜜成本下行、海运费高位回落，折旧摊销扰动减少，预计 25 年盈利能力具备较大改善空间。我们预计公司 25-27 年归母净利分别为 16.7/19.1/21.8 亿元，同比增长 26%/15%/14%，对应 PE 分别为 18x/16x/14x，维持“买入”评级。食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00025.0

5、028.0031.0034.0037.0040.00240410240710241010250110人民币(元)成交金额(百万元)成交金额安琪酵母沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入主营业务收入 12,84312,843 13,58113,581 15,19715,197 16,

6、83816,838 18,60618,606 20,56020,560 货币资金 1,291 1,193 1,378 1,424 1,561 1,714 增长率 5.7%11.9%10.8%10.5%10.5%应收款项 1,790 1,960 2,290 2,293 2,483 2,743 主营业务成本-9,658-10,296-11,622-12,705-13,982-15,399 存货 3,007 3,818 4,282 4,351 4,597 4,852%销售收入 75.2%75.8%76.5%75.5%75.1%74.9%其他流动资产 579 1,238 1,564 1,145 1,1