【公司研究】壹网壹创-六星代运营商收割快消类电商成长红利-20200122[18页].pdf

1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 01 月 22 日 壹网壹创壹网壹创（300792.SZ） 六星代运营商，收割快消类电商成长红利六星代运营商，收割快消类电商成长红利 快速增长的头部电商代运营服务商。快速增长的头部电商代运营服务商。壹网壹创是一家专注于快消品（尤其美 妆日化品牌） 的六星电商代运营服务商。 2018 年/2019 年 1-9 月分别实现营 业收入 10.13/7.90 亿元， 同比增长 43.78%/50.61%； 归属净利润 1.63/0.96 亿元，同比增长 18.00%/29.38%。 极高离散度的万亿代运营市场极高离散度的万亿代运营市场。2018 年中国

2、B2C 交易规模 5.66 万亿元 （yoy+35%），其中 3 万亿左右由代运营公司协助促成，电商代运营市场 整体营业收入规模达 9623 亿元（yoy+23%）。代运营行业是一个离散度极 高的行业， 参考部分头部电商服务商披露数据， 2018 年宝尊/壹网壹创/丽人 丽妆/百秋四家六星代运营商各自促成的交易额为294 亿元/62亿元/39 亿元 /37 亿元。截至 2019 上半年，天猫 1-6 星级服务商共 366 家，四星及以上 92 家，占比 25%，壹网壹创是六星服务商之一（六星 9 家）。格局离散度 较高、行业进入门槛较低，行业面临整合，参与者继续发掘数万亿市场中的 新品牌、抢夺

3、同等竞争对手的品牌或吸收希望更换更高级代运营商的品牌， 头部代运营获得优质品牌订单的机会更大。 多个优秀案例多个优秀案例成为壹网壹创的金字招牌成为壹网壹创的金字招牌。公司过往代理过的百雀羚、OLAY、 宝洁等品牌屡获电商佳绩，同时，壹网壹创通过与宝洁集团合作，积累了应 对复杂集团项目的经验，有助于公司后续接到新客户（尤其集团型客户）订 单。在当前电商购物逐渐为各类商品赋能的渠道变革环境中，出现或增强触 网意识的品牌越来越多，壹网壹创作为头部代运营公司，拥有优于行业平均 的获取订单竞争力。 选品经验丰富， 股权激励到位选品经验丰富， 股权激励到位。 公司优先合作标准度和毛利率较高的消费品， 例如

4、化妆品等，增加运营成功概率。2019 年 4 月，公司成立商务拓展部， 进一步规范系统化品牌选择流程。壹网壹创作为一个整体平台承接项目，品 牌与壹网壹创达成合作意向的本源是依赖于壹网壹创的头部代运营服务商 平台，减轻了人才流失对公司影响；同时，公司通过股权激励与房产激励两 种形式施行丰厚的高级人才激励策略，有利于加固公司高管职位稳定性。 2020 年 1 月 22 日， 公司公告股权激励计划， 拟对 14 名中层管理者授予 8000 万股限制性股票，根据 2020-2023 年净利润情况分四期解禁。 投资建议：投资建议：预计公司 2019-2021 年的销售收入为 15.27/20.96/27

5、.55 亿元， 同增 50.75%/37.26%/31.47%；归母净利润 2.12/2.76/3.77 亿元，同增 30.45%/29.96%/36.86%，现价 208.00 元，对应 2019/2020/2021 年 PE79/61/45 倍，PEG2.5 倍，对标宝尊电商 PEG1.5 倍，给予壹网壹创“增 持”评级。 风险提示风险提示：品牌客户流失；电商红利衰减；库存管理风险。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 704 1,013 1,527 2,096 2,755 增长率 yoy（%） 38.86 43.78 50.7

6、5 37.26 31.47 归母净利润（百万元） 138 163 212 276 377 增长率 yoy（%） 190.5 18.0 30.45 29.96 36.86 EPS 最新摊薄（元/股） 1.72 2.03 2.65 3.45 4.72 净资产收益率（%） 47.8 40.7 34.7 31.1 29.8 P/E（倍） 121.7 103.2 79.1 60.9 44.5 P/B（倍） 58.16 41.94 27.41 18.90 13.26 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 增持增持（首次首次） 股票信息股票信息 行业 营销传播 最新收盘价 208.00 总市值(百万元) 16